5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计(jì)有效(xiào)认购申请(qǐng)份(fèn)额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多(duō)主题基(jī)金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的(de)布(bù)局可以更好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关(guān)标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源等(děng)前(qián)期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关(guān)注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本(běn)身基(jī)本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里这(zhè)些企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过(guò)去5年10年(nián)改(gǎi)革的(de)成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设(shè)计对(duì)国央经(jīng)营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变(biàn)是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的(de)个(gè)股提前进(jìn)行布(bù)局(jú)，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季(jì)度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的(de)成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套(tào)用国外(wài)的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是(shì)资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值，目(mù)前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对于(yú)中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系(xì)不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则(zé)，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科(kē)学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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