近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下(xià)子公司(sī)兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户包(bāo)括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中(zhōng)芯国际(jì)等(děng)，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的(de)食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股(gǔ)东还(hái)与(yǔ)第二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿(shī)电子(zi)化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度(dù)等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由(yóu)高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子在生产电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生(shēng)部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入为(wèi)1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值(zhí)得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电路行(xíng)业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等(děng)其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要(yào)求(qiú)高于一般的(de)食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级(jí)要求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业收(shōu)入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点(diǎn)。一是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会计俄罗斯乌克兰什么时候结束战争差错(cuò)更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非经(jīng)常性损益是(shì)指公司发生(shēng)的与经营(yíng)业务(wù)无直接关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或(huò)发(fā)生(shēng)频率，影响了(le)真实(shí)、公允地(dì)反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利能力(lì)的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营业务毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛(máo)利(lì)率，已(yǐ)经(jīng)超过申(shēn)报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较(jiào)高的(de)集成电路用湿电(diàn)子化学(xué)品销(xiāo)售(shòu)收入占比(bǐ)持续(xù)提升，且公司(sī)根(gēn)据部(bù)分产品原材料价格(gé)上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价(jià)格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维(wéi)持(chí)在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴福电(diàn)子未(wèi)来(lái)是否还(hái)能(néng)持续提(tí)高业绩？

　　从股权(quán)结构来(lái)看，兴福电(diàn)子控股股东为(wèi)上市公司(sī)兴发(fā)集团，其直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电子的间接控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股(gǔ)东为(wèi)国家集成(chéng)电(diàn)路基金(jīn)二(èr)期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集(jí)成(chéng)电路基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽(suī)然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正常待(dài)审核阶段(duàn)的(de)合合信息和(hé)先正(zhèng)达(dá)，受理日期已经(jīng)超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业(yè)中有2家受(shòu)理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的(de)目标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提(tí)的是，15家(jiā)战略投资(zī)者(zhě)2021年12月(yuè)对(duì)兴福(fú)电子(zi)增资时，公(gōng)司的投(tóu)后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联(lián)采购主(zhǔ)要(yào)系向关联方采购黄(huáng)磷、液(yè)体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建(jiàn)筑(zhù)工程服(fú)务采(cǎi)购）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)部(bù)分主要原材料的关联(lián)采购占(zhàn)比较高(gāo)。比如，报告期内(nèi)，公司(sī)普通(tōng)黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合(hé)并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务(wù)及(jí)应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第(dì)一季(jì)度业(yè)绩进行(xíng)预测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利(lì)润较上(shàng)年(nián)同期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下(xià)跌(diē)，在今(jīn)年一季度跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，至一季(jì)度(dù)末，草甘膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业(yè)成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量(liàng)同比均出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电(diàn)子化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则(zé)公告显示(shì)，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太(tài)好找，所以不(bù)太(tài)好具体判(pàn)断(duàn)湿电子化学品相关收(shōu)入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的(de)情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价(jià)摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇俄罗斯乌克兰什么时候结束战争(xiāo)亭(tíng)区城(chéng)市管理执法局(jú)的行政处(chù)罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴(xīng)发集团(tuán)的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可(kě)转债构成短线(xiàn)交易(yì)。

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