4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业(yè)回(huí)升(sh韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔ēng)明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业(yè)等(děng)新增(zēng)就业均(jūn)边际(jì)回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期(qī)的非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续(xù)需(xū)要关(guān)注季节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域银(yín)行股价(jià)大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触(chù)发会有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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