金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修(xiū)复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落(luò)实(shí)，比如一(yī)些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调(diào)存款利(lì)率后(hòu)，股(gǔ)份行也(yě)出现下调(diào)；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的(de)国(guó)企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历(lì)史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因(yīn)是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行(xíng)股估值被压(yā)制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时(shí)，对(duì)银(yín)行估(gū)值(zhí)不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定(d女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌ìng)的高股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略(lüè)报告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济(jì)向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时(shí)点银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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