4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(q禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气x;'>禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气iú)指标指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非(fēi)农就业(yè)数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的水平(píng)，后续需要关(guān)注(zhù)季节(jié)因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务(wù)上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可(kě)能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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