原本被(bèi)视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市(shì)白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收取得(dé)了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一(yī)季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业(yè)拿(ná)下两位(wèi)胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营(yíng)稳(wěn)定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集(jí)中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期(qī)的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格(gé)局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已(yǐ)经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利(lì)润(rùn)也(yě)在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这在(zài)年报(bào)中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价(jià)格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施(shī)技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持(chí)续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基(jī)础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产(chǎn)品升级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体(tǐ)量和利(lì)润出(chū)现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下(xià)降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透(tòu)过年(nián)报(bào)，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业(yè)库存(cún)同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负(fù)债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年(nián)一(yī)季度末(mò)，总(zǒng)体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究(jiū)院专(zhuān)家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除(chú)了(le)茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济(jì)面的(de)恢(huī)复以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资(zī)者(zhě)关(guān)系互动平台回(huí)答投资(zī)者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不(bù)到一(yī)个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的(de)事实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢(huī)复的前提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全(quán)行业各环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关(guān)键的(de)是，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用一栏的(de)数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的(de)价格(gé)倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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