核(hé)心观点:在当前经济恢复的不确定性下，高(gāo)股息(xī)策略有望以其确(què)定的(de)股(gǔ)息(xī)收入和较高(gāo)的安全边(biān)际为(wèi)投资(zī)者提供不错(cuò)的收(shōu)益。而基本面稳健(jiàn)，分红率高(gāo)而稳(wěn)定，估值处于历史低(dī)位，银(yín)行板块将成为高(gāo)股息策略的理想增配板块。

　　高股息(xī)策略(lüè)是以(yǐ)股息率为投资要素，选(xuǎn)择股息率较高(gāo)的股票并(bìng)长期持有的投资(zī)策(cè)略。高股(gǔ)息率一方(fāng)面意味着公(gōng)司有较高(gāo)的股(gǔ)利(lì)支付率，投资(zī)者每年可以获得(dé)较高的股利收入作为绝对(duì)收益(yì)，另一方面意味(wèi)着(zhe)公司估值较(jiào)低，耐克品牌和乔丹品牌是什么关系因此具备一定的安全(quán)边际，而且投资的成本(běn)相对较低(dī)，长期持有还(hái)可以节税。从历史表现上来看，高股息(xī)策略的安(ān)全性较高，在市场(chǎng)下行阶(jiē)段更加抗(kàng)跌，防御性更强。从当前(qián)宏(hóng)观(guān)经济的角度来看，疫情(qíng)三年后经(jīng)济(jì)恢复(fù)仍然有较大的不(bù)确定性(xìng)；从(cóng)大类资产的投(tóu)资收(shōu)益来看，目前(qián)可投资的资产不(bù)多，收益(yì)率在(zài)下行(xíng)。因此以银(yín)行板块为代(dài)表的高股息策略(lüè)有(yǒu)望取得(dé)相对(duì)不错的收(shōu)益。

　　高(gāo)股息(xī)率想要取得较好的(de)收益(yì)就需要满足以下几个条(tiáo)件：1）在分子部(bù)分(fēn)也(yě)就是(shì)股息端需要有一贯较高而(ér)且稳定(dìng)的分红率；2）有(yǒu)稳定股(gǔ)息(xī)的前提就是(shì)行业基本面需要稳定(dìng)；3）在分(fēn)母(mǔ)部分也(yě)就是股(gǔ)价端估(gū)值(zhí)低，因(yīn)此安全(quán)边际比较高(gāo)，下降空(kōng)间有(yǒu)限(xiàn)，波动性较低；4）公司最好有一定的成长性(xìng)，股价有(yǒu)进一步提升的可能(néng)

　　而银行板块恰好满(mǎn)足以上条件：1）上(shàng)市银(yín)行(xíng)过(guò)去三年的现金(jīn)分红率整体(tǐ)都在24％以上，其中大行最高，其次是(shì)股(gǔ)份行和城商行(xíng)，农(nóng)商(shāng)行相(xiāng)对低一(yī)些(xiē)。2）银(yín)行高分(fēn)红(hóng)的背(bèi)后也离不(bù)开经营业绩的稳(wěn)定。从2023年一季度来看(kàn)，上市银(yín)行整体营(yíng)收同比+0.6％，在一季(jì)度集中迎(yíng)来(lái)资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价的情况下能够(gòu)保(bǎo)持正(zhèng)增殊(shū)为不易。上市银行整体净利润(rùn)同比+2.3％，行业利润增速(sù)高于(yú)营收，拨备与税收(shōu)优惠共同(tóng)贡献利润释(shì)放。预计随着大(dà)行重定价(jià)的压(yā)力过去以及二三季度(dù)农(nóng)商(shāng)行(xíng)小(xiǎo)微投放旺季的到来，资耐克品牌和乔丹品牌是什么关系产端收益率(lǜ)将会(huì)逐步企稳，而中小银行存款(kuǎn)利率的下(xià)行和理财(cái)资(zī)金赎回的趋缓也会使得(dé)负债成本有(yǒu)望进一(yī)步下行，净息(xī)差预计会在下(xià)半(bàn)年提升(shēng)。资产(chǎn)质量方面(miàn)银行板块处于历史(shǐ)较优水(shuǐ)平，上(shàng)市银行不(bù)良率继(jì)续环比下降，基本处在(zài)2014年来历史低位，拨(bō)备覆盖(gài)率(lǜ)维持在245％的高位。3）目(mù)前银行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板块中(zhōng)最低的。而从2010年(nián)到现(xiàn)在的(de)历史数据(jù)来(lái)看，银行板块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比较低(dī)的水平。因此(cǐ)银行板(bǎn)块的(de)配(pèi)置(zhì)安(ān)全边际(jì)和性价比较好，作为(wèi)低且稳定的分母也保(bǎo)证了其(qí)比较高的股息率(lǜ)。4）银行板块(kuài)作为“国资含量”比(bǐ)较高的板(bǎn)块，从去年底开(kāi)始监(jiān)管开(kāi)始提出中特估后有比(bǐ)较不错的表(biǎo)现，国资持股比(bǐ)例和(hé)今(jīn)年以来的涨幅也有43％的正相(xiāng)关性，中特估有望为投(tóu)资者带(dài)来(lái)除稳定(dìng)股息(xī)收益(yì)外的附加资本利得(dé)。

　　风险提示(shì)事件：经济(jì)下滑超预期，经济(jì)恢复不及预期。

　　摘要(yào)选自中泰证(zhèng)券研(yán)究所研究报告：《银行(xíng)板块与高股息策略：稳定收(shōu)益的溢价》

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