原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)取得(dé)了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业(yè)普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家(jiā)企业(yè)拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成(chéng)了(le)不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)持续(xù)向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈(quā联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量n)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长的(de)主要(yào)动力。年(nián)报显示，头(tóu)部名(míng)酒企业基本保联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量持了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速(sù)发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的(de)发(fā)展模式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是(shì)因为产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产能(néng)扩(kuò)建等(děng)项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师(shī)蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌(pái)与(yǔ)品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在加(jiā)速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家企业(yè)规模(mó)来(lái)到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级(jí)梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模(mó)、省外(wài)市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是(shì)所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期(qī)基数(shù)较高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别(bié)为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌(pái)、营(yíng)销、渠道等(děng)多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高(gāo)库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都(dōu)在(zài)两(liǎng)位(wèi)数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债(zhài)情(qíng)况亦能一定程度(dù)上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发现整个市(shì)场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社会(huì)库(kù)存(cún)很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活(huó)动的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企业(yè)仍(réng)然会面临(lín)不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系(xì)互动平(píng)台回答投资者关(guān)于(yú)库存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫(yì)情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库(kù)存(cún)积(jī)压。从产能来(lái)看，近十(shí)年(nián)来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习(xí)惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去(qù)库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各(gè)环(huán)节都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏的数(shù)字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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