金融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏(sū)走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快(kuài)于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上(sh六朝是指哪六朝àng)，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上才能(néng)够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务(wù)性行业(yè六朝是指哪六朝)可能(néng)要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下(xià)降的(de)特征，且常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其(qí)是(shì)大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从(cóng)供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预(yù)计下半年(nián)基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三(sān)个原(yuán)因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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