王(wáng)剑，CFA

　　每次(cì)银(yín)行股跌至过度低(dī)估(gū)时，股息率相应提升，会吸(xī)引(yǐn)绝对(duì)收益资金买(mǎi)入，股价也逐步完成筑(zhù)底。

　　近期，银行股已上涨半年，又(小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式yòu)一次因绝(jué)对收(shōu)益资金追逐高股息(xī)而上涨。

　　但事实上，银行业经营层面(miàn)，也已经悄(qiāo)然发(fā)生一些向(xiàng)好的变化。

　　主(zhǔ)要结(jié)论

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如果大家觉得银行股是这几天才(cái)开(kāi)始上(shàng)涨，那么就大错特错了。事实(shí)是：

　　银行股自2022年10月底(dǐ)见底之后，已经(jīng)持续上涨(zhǎng)了足足半年时间了……

　　这段时(shí)间的银(yín)行股(gǔ)涨幅达到(dào)27％，其中部分银行(xíng)股涨(zhǎng)幅(fú)甚(shèn)至(zhì)达到50％以上，非常可观。当(dāng)然(rán)，中间也(yě)不是一(yī)帆(fān)风顺，2022年(nián)10月银行股快速(sù)下跌后，迅速(sù)反弹(dàn)。过(guò)完(wán)2023年(nián)春节后，却冲高(gāo)回落，调整了近两(liǎng)个月时间，跌幅不大，不到10％。然后于(yú)3月底开(kāi)始上涨，近期加速(sù)上(shàng)涨(zhǎng)。

　　这种事情并不是第一次发生。过去银(yín)行股(gǔ)的大行情，都是(shì)在悄无(wú)声息中(zhōng)默默上涨的，因为银行(xíng)股平时(shí)关注度并(bìng)不高。等到因(yīn)几根大线性而吸引大家来(lái)关注时，已经涨幅不小(xiǎo)了。

　　上一次(cì)类似的事情是2014年。或许(xǔ)经历(lì)过的人都能(néng)记(jì)得(dé)，2014年(nián)11月，因为(wèi)一(yī)次比(bǐ)较意外的“双降”（降息、降(jiàng)准），金融股拔地而起。但在此之前，银行指标大约(yuē)在3月见底，然后不(bù)声不响地(dì)开始回升，到11月时，8个月(yuè)左右时(shí)间，涨幅22％。

　　其他(tā)几(jǐ)次银行股(gǔ)见底，也有(yǒu)类似的情况(kuàng)：没有明(míng)确利好，没有明(míng)确新闻，银行股却自(zì)己慢慢从底部爬(pá)起(qǐ)来了。

　　是(shì)谁先知先觉？

　　为行情归因(yīn)并不容易，因(yīn)为很难(nán)验证。如果确实没(méi)有(yǒu)实质性(xìng)利好，那么只能从(cóng)资金面去猜测：可能是估值便宜到很多资金愿意出手了。由于银行盈利(lì)能(néng)力非常稳(wěn)定，估值低往往意味着股息率高。因为：

　　ROE稳定，分(fēn)红率稳定，PB越低则股息率越高。

　　而(ér)若PB低(dī)至一(yī)定水平时，股息率就(jiù)会(huì)非常(cháng)诱人。比如(rú)近年来(lái)，大行(xíng)的ROE在10％以上，分红率30％左右，PB一度低(dī)至0.5倍以下(xià)，那(nà)么(me)计(jì)算(suàn)出来的股息率高达6.6％，非常可观。

　　这就(jiù)好比一(yī)只票息率6.6％的可转债。如果盈利能力保持，则后续(xù)每(měi)年收取6.6％的“利息”，如(rú)果股价上涨，还能享受资本利得。当然，如果股(gǔ)价再跌，或盈利能力(lì)（ROE）、分红率下降，则会遭受损失。但(dàn)由于ROE已在底部，近期很难再(zài)降了。因此(cǐ)，这就非常(cháng)像一张可转(zhuǎn)债，其市价(jià)下跌时，会(huì)有个估值(zhí)下限，即“债券价值”。

　　于是，其投资价值就出来(lái)了。如果这张“可转债”的票息率(lǜ)高到一定程度(dù)，显著高(gāo)过一些资金的成本，那么这些(xiē)资金(jīn)自然(rán)愿意参与。

　　这样，银行(xíng)股就形成一个(gè)隐形的“估(gū)值底”，当估值低至一定(dìng)水平时，股息(xī)率诱人，就(jiù)会有人参与。

　　当然(rán)，这个(gè)估值底在(zài)某些情(qíng)况下会被(bèi)打破，即因(yīn)为一些(xiē)负面因素的存(cún)在，导致市场先生觉得银行(xíng)股的估值或(huò)盈利能力(lì)还将(jiāng)下行(xíng)。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此，银行股那种悄无声息(xī)的(de)底部，可(kě)能并(bìng)没有什么实质利好，就是有些(xiē)看(kàn)中股(gǔ)息率的资金默默买入，把底部给(gěi)买出来了。

　　这是些什么样的资金呢？

　　首先可以(yǐ)排除的就是(shì)以(yǐ)股票型(xíng)公(gōng)募基(jī)金为代表的机构投(tóu)资者(zhě)。因为他(tā)们的考核要求是相(xiāng)对收益，因此(cǐ)在大多数(shù)时候，他们(men)不(bù)会因为股息率诱人而买入，他们的任务是(shì)战(zhàn)胜自己基金的基准，或者战胜可(kě)比基金同仁。所以，即使股(gǔ)息率高，他们也很(hěn)难做(zuò)出赚取股息率的决策，这(zhè)不是他们的考核目标。

　　因此(cǐ)，银(yín)行股从底(dǐ)部开始悄悄上涨的这(zhè)段时间，公募基(jī)金参与很(hěn)低，这次(cì)也不例外(wài)。

　　从(cóng)数(shù)据上也可验证(zhèng)：从(cóng)33家银行股2022年底基金持(小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式chí)仓比重来看，比重越低，期间(jiān)（过去(qù)半年，后(hòu)同）涨幅越大，比重(zhòng)越(yuè)高则涨幅(fú)越(yuè)小。

　　除了公募基金(jīn)，其他类(lèi)似考(kǎo)核的机构投资者也是类似(shì)。

　　从数据上看，我们确实看到，2023年第一季度(dù)较上年末，大部(bù)分A股银行股的基金持仓(cāng)比(bǐ)例是下降的，有些个股甚至降幅(fú)不小。

　　（一季度基金持股比重降幅；单位：个百分点；来小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式源：WIND）

　　回顾第一季度，银(yín)行指(zhǐ)数(shù)走(zǒu)了个(gè)过山车(chē)，先是(shì)上涨，然后春节(jié)后下跌(diē)（这段时间刚好是人工(gōng)智(zhì)能概(gài)念(niàn)股大涨，因此(cǐ)机构(gòu)投资者有可能是(shì)卖出银行等(děng)股票，换仓至计算机股(gǔ)票）。到了(le)4月初(chū)，人工智(zhì)能等板(bǎn)块行(xíng)情(qíng)回(huí)落后(hòu)，银行股重拾升势，且涨幅加速。春(chūn)节后的这(zhè)段时间(jiān)，银行股(gǔ)刚好和人(rén)工智(zhì)能走出(chū)了一(yī)个完美(měi)的“对(duì)称”走(zǒu)势(shì)。

　　而其他投资者，比如个人(rén)、外(wài)资、自营、保险(xiǎn)、资管(guǎn)等，则可能(néng)是买入(rù)的。因为这些(xiē)资金不考核相对收益，更多的是追(zhuī)求绝(jué)对收益(yì)，因此有(yǒu)可能(néng)是高股息股票(piào)的(de)青睐者(zhě)。

　　而决定(dìng)他们(men)买入的(de)因素中，资金(jīn)成本应该是个(gè)重要因素。目前，我国近期(qī)市场利率(lǜ)较低、资金充(chōng)沛(pèi)，其他(tā)可替(tì)代(dài)的投(tóu)资机会较少，因此股息率(lǜ)显(xiǎn)得诱(yòu)人。同(tóng)时，美国(guó)加(jiā)息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)，他们的(de)资金成本也有望下行，我国高股(gǔ)息(xī)股票也有吸引力。

　　然后我们通过数据来(lái)加以验证。

　　从2023年(nián)一季度情况来(lái)看(kàn)，外资(zī)确实在买入大(dà)行(xíng)，并且数量还不少(shǎo)。不过保险资金却是有(yǒu)进有出，这一点有(yǒu)点(diǎn)与(yǔ)我们预期不符。基金主要(yào)在卖出(chū)。此外，还有些一般(bān)法(fǎ)人、其他投资者(zhě)在买入。

　　（一季度各(gè)类投资者持股变化(huà)数；单位：亿股；来源(yuán)：WIND）

　　整(zhěng)体而(ér)言(yán)，结(jié)论大致(zhì)成立，即：在(zài)银(yín)行(xíng)股估值极低的时候，追求绝对(duì)收益的资金(jīn)买入(rù)了高(gāo)股息率的个股。

　　从散点图上(shàng)也可以清晰(xī)看到这(zhè)一(yī)点：

　　因此，这次行(xíng)情，和历史(shǐ)上很多(duō)次银(yín)行(xíng)底部启(qǐ)动一样，很可能是青睐高股息(xī)率的资金(jīn)，买入低估值、高股息率的(de)银行股。而(ér)他们的口(kǒu)味与(yǔ)公募(mù)基金刚(gāng)好是相反的。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变(biàn)化

　　以上分析，说明了过去半年(nián)的银行股行(xíng)情，是追求(qiú)绝对收益的资金，买入了高(gāo)股息率的银行股。眼下，很多银行股股息率依然较高，而资金面依(yī)然宽(kuān)松(sōng)，那么这(zhè)些高股息(xī)率(lǜ)股票对绝对收益(yì)资金依然是有吸引力的。

　　那么在银行业(yè)的经营层(céng)面，有没有实质变化(huà)呢？

　　我们在3月曾经提出，过去三年期间(jiān)的一些特殊政策(cè)，已经出(chū)现调整的迹象(xiàng)，银(yín)行业将(jiāng)要(yào)进入新的均衡格局。比如，在(zài)普惠小微领域，过去几年大行承担了一些监管要求，每年普惠小(xiǎo)微信贷的增长非常快，投放利率很低，这对小微(wēi)金(jīn)融市场(chǎng)格局(jú)造成了较大影响，尤(yóu)其是对一些原(yuán)来(lái)从事小微业务的(de)中(zhōng)小银(yín)行造(zào)成压力。

　　【深度】大小(xiǎo)行小微(wēi)金融逐步达到新均衡

　　而在4月(yuè)27日，银保监(jiān)会办公厅发布《关(guān)于2023年加力提升小微企(qǐ)业金融服务质量(liàng)的通(tōng)知》（银保监办(bàn)发〔2023〕42号(hào)），对工作要求有了一些(xiē)调整。比如，不再(zài)提(tí)“两增”（指单(dān)户授(shòu)信总额(é)1000万元以下小微企(qǐ)业贷款同比(bǐ)增速不低于(yú)各项贷(dài)款同比增速，有(yǒu)贷款余额(é)的户数(shù)不低(dī)于上年同期(qī)水平）要求，不再刚性要求降低小微(wēi)信贷(dài)利率，而(ér)是要求“合理确定(dìng)贷款(kuǎn)利率”，不再提(tí)“应(yīng)延尽延(yán)”。

　　除(chú)了小微金融领域(yù)，其他方(fāng)面(miàn)的工作要(yào)求也陆(lù)续从过去三年的阶(jiē)段(duàn)性(xìng)政策，慢慢(màn)回归(guī)至常态化(huà)。

　　而银行业这几年由于净息(xī)差显著回落，盈利能力也渐(jiàn)渐(jiàn)接(jiē)近合(hé)理利润底线。因(yīn)为银行业需要(yào)留存一定(dìng)的利润(rùn)用于补充资本，进(jìn)而支持下(xià)一期的信贷投放，因此利润并不是越低越好，需要(yào)维持一个合理利(lì)润。而目前盈利能力已经接近(jìn)这一底(dǐ)线，所(suǒ)以(yǐ)政策也会(huì)相应调(diào)整了。

　　【随笔】什(shén)么(me)是(shì)银行的合理利润和(hé)合理息差(chà)

　　可(kě)见，行业的一些情况已经悄悄(qiāo)发生变化了(le)。

　　那么，有(yǒu)没(méi)有一种(zhǒng)可(kě)能：那些买入高股息股(gǔ)票的投(tóu)资者中，真有些先知先觉(jué)者，已经嗅(xiù)到(dào)了(le)不(bù)一样的味道(dào)？

　　本文为(wèi)金融业研究方法探(tàn)讨。本文不是证券研究报告，不构成(chéng)任何(hé)投(tóu)资建议，涉及个股也仅为举例或陈述事实之用，不代表我们对(duì)他们的(de)证券或产品的推荐(jiàn)。具(jù)体投(tóu)资建议(yì)请参考我们的研究(jiū)报告。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式