事(shì)件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(h戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时uí)升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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