来(lái)源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息(xī)的(de)关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太(tài)大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级还需(xū)要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美(měi)国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如(rú)，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动(dòng)和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善(高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前(高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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