事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经(jīng)济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食(shí)品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。<小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段/strong>4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司