来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济(jì)温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

　　胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805271.png">

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和(hé)金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议(yì)息会(huì)议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目(mù)前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变(biàn)成系(xì)统性风险的(de)概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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