2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的(de)重(zhòng)点(diǎn)领域，光伏设(shè)备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成长性背景下(xià)，上市企业产量不断扩大(dà)，营收、归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润不断增长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界上市公司(sī)研究院的(de)数据显示，光伏设(shè)备产业链盈利参(cān)差(chà)不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅(guī)料硅片生产加(jiā)工板块，中(zhōng)下(xià)游的光伏加(jiā)工(gōng)设备、逆变器、光伏(fú)辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件。利(lì)润结构整体呈(chéng)现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于(yú)金(jīn)字塔底层，2022年(nián)3家相关(guān)企业净(jìng)增长的利润(rùn)贡献占(zhàn)比就高(gāo)达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业总体利润(rùn)贡献度(dù)小(xiǎo)，且毛利(lì)率(lǜ)不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增(zēng)加，结合对企业(yè)经营数据变化(huà)的分析(xī)，可以(yǐ)看出：光伏设(shè)备的(de)上(shàng)游(yóu)将迎来降价(jià)与去库存阶段，这对(duì)于中(zhōng)下游企业来说意味着原材料(liào)成本(běn)得到控制，利于企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)能力(lì)提升。

　　归母净利润(rùn)突(tū)破千亿，八成企业(yè)利润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下(xià)，作(zuò)为清洁能源重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公(gōng)司的(de)扶(fú)持(chí)力度。金(jīn)融(róng)界上市公司研究(jiū)院(yuàn)统计发现，行业(yè)中48家(jiā)上市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得(dé)的(de)政府补助较(jiào)2021年增(zēng)加；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后(hòu)，与之同(tóng)步的是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根(gēn)据(jù)国家能源(yuán)局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设(shè)备行业(yè)实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别(bié)为(wèi)8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅(jǐn)有福(fú)斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归(guī)母净利润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处(chù)于供不应求(qiú)的状(zhuàng)态，年内(nèi)累(lèi)计实现电(diàn)池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业归母净利润增速居(jū)前(qián)的企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈(chéng)现(xiàn)的(de)结果参(cān)差不齐(qí)，上(shàng)游(yóu)硅料硅(guī)片享(xiǎng)受到光(guāng)伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参(cān)与厂商较少(shǎo)，企业毛利率(lǜ)较(jiào)高；而中(zhōng)下(xià)游多(duō)数板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年(nián)毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛(máo)利率最高(gāo)的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利(lì)率较(jiào)快提(tí)升，首先是(shì)源于(yú)供(gōng)不应求背景下的涨价(jià)。作为(wèi)光伏设备行业(yè)的原(yuán)材料方，硅(guī)料硅片板块(kuài)可以形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是上半(bàn)年硅片价格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷(fēn)与硅(guī)料企业签订巨额订(dìng)单，提(tí)前千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗完成备(bèi)货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提及(jí)量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅片板块进入(rù)壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规模效应。这一(yī)板块仅有3家(jiā)上(shàng)市公司，不容易千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别(bié)是大全能源2022年(nián)归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累(lèi)计(jì)归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股份、大(dà)全能源和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料硅片企业归(guī)母净(jìng)利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归(guī)母净利润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中游两大(dà)板块平(píng)均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下(xià)游涉(shè)及光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等领域(yù)参与厂商较(jiào)多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛(máo)利(lì)率呈现(xiàn)下(xià)行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年(nián)归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数(shù)据来(lái)看，中下(xià)游(yóu)领域的光伏加工(gōng)设备和逆变(biàn)器(qì)毛利(lì)率(lǜ)3年来基本(běn)持平，而光伏(fú)辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池组件毛(máo)利率下滑明显(xiǎn)，特别是光(guāng)伏电池组件(jiàn)成(chéng)为毛利率最(zuì)低的(de)板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业(yè)不(bù)同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　具(jù)体来(lái)看，光伏(fú)电池组(zǔ)件板(bǎn)块11家(jiā)上市公(gōng)司，平均毛(máo)利(lì)率为(wèi)11.76％，属于沪深300的(de)头部企(qǐ)业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈(liè)。这一(yī)板(bǎn)块毛利(lì)率2020年以来逐年(nián)下滑(huá)，2022年平(píng)均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材(cái)料涨(zhǎng)价等因素(sù)影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变(biàn)器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业(yè)，数量相(xiāng)对较少，板块(kuài)整(zhěng)体毛利率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板块第(dì)一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为逆(nì)变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上(shàng)。公司(sī)去年逆变器全球出货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已(yǐ)突(tū)破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅(guī)料(liào)硅片(piàn)存(cún)货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈(yíng)利(lì)能力有望改善

　　光伏(fú)设备行(xíng)业上游“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照(zhào)，而自(zì)2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年(nián)单(dān)晶硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅(fú)度(dù)超(chāo)过30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金属工业协会硅业(yè)分会公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经(jīng)营(yíng)数据也可(kě)看出(chū)硅片价格下跌对上游公司盈利(lì)的(de)影响。今年一季(jì)度，大全(quán)能(néng)源实(shí)现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无(wú)论是环比还(hái)是(shì)同(tóng)比，相较而言都(dōu)有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存积压(yā)风(fēng)险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周(zhōu)转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认(rèn)为，上(shàng)游硅料硅片面临短期供过于求的(de)局面(miàn)，在清理库(kù)存的(de)阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件、光伏加(jiā)工(gōng)设备等对中下游板块，将能较好控制原材料(liào)成本，对(duì)提(tí)升毛利率、营(yíng)收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮助。

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