金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是(shì)地(dì)方(fāng)债的主要(yào)持(chí)有者，他们(men)普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高(gāo)的(de)前提下(xià)，我国(guó)地方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款(kuǎn)和发(fā)行债券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对(duì)地(dì)方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速(sù)下降甚(s410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗hèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中(zhōng)西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如(rú)青海、云南(nán)和(hé)天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化(huà)退出(chū)的(de)有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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