金(jīn)融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何(h岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点é)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是(shì)地(dì)方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他(tā)明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投(tóu)债兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际(jì)上市(shì)场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由(yóu)地(dì)方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全(quán)独立(lì)成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一(yī)种债(zhài)权融资的(de)规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用(yòng)债。但是(shì)，城投平(píng)台的(de)非(fēi)标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政收入(rù)增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部(bù)省份(fèn)，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的(de)信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济发展的(de)角(jiǎo)度(dù)看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五(wǔ)次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复(fù)中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还(hái)债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点保持(chí)。

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