私募(mù)基金运作即将迎来更(gèng)全面的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协(xié)）就(jiù)起草的《私(sī)募证券投资基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募(mù)证券投资(zī)基金纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基(jī)协(xié)实施登记备案以来(lái)，我(wǒ)国(guó)私募证券投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)，规模不(bù)断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和(hé)场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本市场重要的机(jī)构投资者(zhě)之一。中基协结(jié)合私募证券投资基金行业实(shí)践(jiàn)，坚持(chí)规(guī)范发展和问题(tí)导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求，针对重点(diǎn)问题(tí)予以规范，完善私(sī)募证券投资(zī)基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集(jí)、投(tóu)资、运作管理等环节提出了(le)规(guī)范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规(guī)模不(bù)得(dé)低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发布了修(xiū)订后(hòu)的(de)《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提(tí)出私(sī)募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是(shì)，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现基(jī)金资产净值低于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该私募(mù)证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通过募集资(zī)金后再(zài)赎回的(de)方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求私募证券投(tóu)资(zī)基金开(kāi)放(fàng)申(shēn)赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的份额锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组合投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私募证券投资基(jī)金管理人提升专业(yè)投资能力(lì)，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全(quán)部(bù)私募证(zhèng)券(q15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟uàn)投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性(xìng)金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基金等(děng)中国证监会、协会认可的(de)投(tóu)资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基金(j15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟īn)投资于(yú)其他私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者金(jīn)融机构发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约定所投资(zī)的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)或者资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品投(tóu)资要求上，明确私(sī)募基(jī)金(jīn)应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易(yì)异化(huà)为股票、债券等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适(shì)格投资者(zhě)提供(gōng)通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作(zuò)管理(lǐ)要(yào)求(qiú)方面，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公(gōng)平(píng)交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命名等(děng)方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等(děng)特殊(shū)交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不同规(guī)模私募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人和私(sī)募证券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际(jì)控制(zhì)人控制(zhì)的私募基金管理(lǐ)人(rén)在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持(chí)续(xù)建立健全流(liú)动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止损(sǔn)线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每(měi)季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制(zhì)定并持续更新(xīn)流动(dòng)性风(fēng)险应急(jí)预案(àn)，明确预案触(chù)发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募(mù)基金管理人(rén)应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由(yóu)投资者或(huò)其指定第三(sān)方(fāng)下达投资指令或者(zhě)自(zì)行负(fù)责投资运作，不(bù)得(dé)为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规(guī)避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标准在(zài)向金融机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会(huì)快(kuài)速(sù)抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人(rén)的整(zhěng)体运(yùn)营和服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也(yě)给予了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协(xié)表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备案(àn)的私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)按照《运作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为(wèi)减少新老基金的(de)套(tào)利空间(jiān)，对(duì)存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务(wù)、不(bù)符合最低存(cún)续规模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新增募集(jí)规模及(jí)投(tóu)资者，不得展期，新(xīn)增投(tóu)资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券(quàn)及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予115min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟2个月(yuè)整改过渡期，不强(qiáng)制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发(fā)生基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变(biàn)化的，应(yīng)当按(àn)照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期限(xiàn)的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金，要(yào)求在(zài)《运(yùn)作指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明确(què)的基(jī)金存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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