金融界(jiè)4月21日消(xiāo一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排)息(xī) 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业(yè)在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能(néng)要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一(yī)般(bān)具(jù)有物价(jià)水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因(yīn)为经济基(jī)本(běn)面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国(guó)际油(yóu)价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业(yè)和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中(zhōng)国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不(bù)成(chéng)立，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资(zī)产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)的边际(jì)变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价下(xià)行不(bù)是通缩(suō)，而(ér)是(shì)与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需(xū)求不足(zú)相(xiāng)关(guān)，在(zài)传统周期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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