4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增(z头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀ēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行业(yè)就(jiù)业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业(yè)新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的(de)差(chà)距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工(gōng)资增(zēng)速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续(xù)需要(yào)关(guān)注季(jì)节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区(qū)域(yù)银(yín)行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

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　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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