2022年(nián)是(shì)国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之(zhī)年，作为(wèi)新能源的(de)重点领域，光伏设备行(xíng)业(yè)备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶(fú)持和行(xíng)业(yè)高成长性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内(nèi)上中(zhōng)下游板块(kuài)的盈利(lì)能(néng)力分化严重，亟待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数据显示(shì)，光(guāng)伏设(shè)备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主(zhǔ)要分(fēn)为5大(dà)板块，分别是上游(yóu)的硅料硅(guī)片生产加工(gōng)板块，中下游(yóu)的光伏加(jiā)工(gōng)设备、逆(nì)变器、光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件。利(lì)润结构整体呈现金(jīn)字塔结(jié)构，上游(yóu)板块处(chù)于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企业(yè)净增长的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体(tǐ)利润(rùn)贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企(qǐ)业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片(piàn)价格下(xià)行预期增(zēng)加，结(jié)合(hé)对企业经(jīng)营数据变化的分析，可以(yǐ)看出：光(guāng)伏设(shè)备(bèi)的上游将迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对(duì)于中下游企业来说意味着原(yuán)材料成本得到控制，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源重要方向的光伏设备，市场加大(dà)对上市(shì)公司的扶持力度。金(jīn)融界上市公司(sī)研究院统计发现，行业(yè)中48家上市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同步的是上市企(qǐ)业经营规模不断(duàn)扩(kuò)大，利润增速(sù)可不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思观。产量方面来看(kàn)，根(gēn)据(jù)国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行业实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润118.05亿(yì)元(yuán)，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩(jì)增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现(xiàn)归母净利润23.28亿(yì)元不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在(zài)去年电池片环(huán)节尤其是(shì)大(dà)尺寸电池处(chù)于供(gōng)不应求的状态(tài)，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)归母(mǔ)净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率(lǜ)分析发现，上(shàng)中下游呈(chéng)现的(de)结(jié)果参差不齐，上游硅料(liào)硅(guī)片享受(shòu)到光伏产业的(de)红利，行业有竞争壁(bì)垒(lěi)，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多数板块(kuài)毛(máo)利率不及行(xíng)业平均。

　　数(shù)据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利(lì)率第(dì)2低，仅高过光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板(bǎn)块毛(máo)利率较快提升，首先是源于供不(bù)应求(qiú)背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材(cái)料方，硅(guī)料硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格(gé)依(yī)然(rán)处于(yú)高位。特别是上半年硅片(piàn)价(jià)格持(chí)续高位运行，硅(guī)片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片(piàn)、电(diàn)池厂(chǎng)商纷(fēn)纷与硅(guī)料企业(yè)签(qiān)订巨额(é)订单(dān)，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年(nián)报中提及量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关(guān)产品持(chí)续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板(bǎn)块进入壁垒高(gāo)，深(shēn)耕该领域(yù)的企业容易形成规(guī)模(mó)效应。这(zhè)一板(bǎn)块仅有3家上市公(gōng)司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发(fā)式增(zēng)长，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年(nián)归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得(dé)注意(yì)的是(shì)，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股份、大(dà)全能源和TCL中(zhōng)环(huán)3家(jiā)硅料硅片企业归(guī)母净利(lì)润就增长了(le)337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上(shàng)游，中下(xià)游涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅材等领域(yù)参(cān)与厂商(shāng)较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下游板(bǎn)块2022年(nián)毛(máo)利(lì)率呈现下行趋势，45家(jiā)企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下(xià)游(yóu)45家企业2022年归母净利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来(lái)看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备和逆变器(qì)毛利率(lǜ)3年来(lái)基本持平，而光伏辅材和(hé)光伏电池(chí)组件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑(huá)明(míng)显，特(tè)别是光伏电池组件成(chéng)为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同(tóng)板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池(chí)组(zǔ)件板块11家上市(shì)公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光电毛利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率2020年(nián)以(yǐ)来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材(cái)料涨价(jià)等(děng)因素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率(lǜ)在(zài)该(gāi)板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器(qì)板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百分点以(yǐ)上。公司去年(nián)逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放慢(màn)，中下(xià)游(yóu)盈利能力有望改善(shàn)

　　光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写(xiě)照，而(ér)自2022下半年硅料(liào)硅片价(jià)格自(zì)高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局(jú)将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅(guī)片(piàn)的阶段高(gāo)点，多数硅(guī)片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据(jù)中(zhōng)国有色金属工业协会硅业分(fēn)会公(gōng)布的最新(xīn)数(shù)据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营数据也可看出硅片(piàn)价(jià)格下跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今年一(yī)季度(dù)，大全能源(yuán)实(shí)现归母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和TCL中环相(xiāng)比2022年同(tóng)期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度(dù)存货(huò)周转率数据发现，无论(lùn)是环(huán)比还(hái)是同比，相较而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当(dāng)前有库存积压风(fēng)险。以大全(quán)能源(yuán)为例，2022年一(yī)季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　专业(yè)人士认(rèn)为，上(shàng)游硅料硅片面(miàn)临(lín)短期供过于(yú)求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格(gé)还有(yǒu)进一步下行(xíng)空(kōng)间(jiān)。这对于光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)加工设备等对(duì)中下游板(bǎn)块，将(jiāng)能较(jiào)好控制原材料成(chéng)本，对(duì)提升毛利率、营收(shōu)率等(děng)有一定帮助(zhù)。

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