金融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金等在内(nèi)的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持(chí)有者，他们(men)普遍(biàn)担心(xīn)的还(hái)是(shì)城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地(dì)方政(zhèng)府的(de)财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了(le)。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债(zhài)规(guī)模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。<宝马和特斯拉哪个档次高/span>

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券(quàn)和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域(yù)经济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权(quán)人的(de)持有信心(xīn)，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托宝马和特斯拉哪个档次高(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委(wěi)在(zài)对政协十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过宝马和特斯拉哪个档次高(guò)出让国有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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