2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机(jī)构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余时(shí)间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业(yè)获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道(dào)路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济(jì)复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作(zuò)用(yòng)会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期。日本(běn)目前(qián)处(chù)于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利(lì)的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线(xiàn)控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行(xíng)业的风波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面(miàn)临(lín)的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的(de)强(qiáng)势(shì)复苏(sū)，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收(shōu)益(yì)债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季(jì)度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将进(jìn)入一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步(bù)的风(fēng)险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xī张学良多高，少帅张学良多高n)杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及(jí)随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要(yào)思考的问题。例如(rú)广告(gào)公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推(tuī)动(dòng)数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环(huán)节(jié)都需(xū)要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地(dì)的(de)案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的(de)目标用户(hù)群(qún)体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估(gū)值(zhí)处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫情时(shí)代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对(duì)社(shè)会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持(chí)竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉(shè)及到用(yòng)户(hù)隐私(sī)和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的(de)表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的(de)利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股张学良多高，少帅张学良多高市(shì)场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处(chù)于(yú)较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹(dàn)时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经济增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相(xiāng)对于美国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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