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哈密瓜什么季节吃比较好,哈密瓜几月份吃是正季

哈密瓜什么季节吃比较好,哈密瓜几月份吃是正季 下半年美国通胀反弹风险值得关注——兼评美国4月通胀数据

  平安首经团队:钟(zhōng)正生/范(fàn)城恺

  核(hé)心观(guān)点(diǎn)

  4月(yuè)美国通胀如期回落(luò)。2023年4月美国CPI和核心CPI同比增(zēng)速如期回(huí)落(luò)。其(qí)中,住房租金、二手车(chē)、汽油等分(fēn)项环比上涨较快,食品、医疗保(bǎo)健等价格平稳(wěn)。从CPI同比拉动看(kàn),4月住(zhù)房租金拉动较3月小幅回落0.1个百(bǎi)分点至2.8%,能源分项连续第(dì)二个(gè)月拖累0.4哈密瓜什么季节吃比较好,哈密瓜几月份吃是正季个百分(fēn)点,二手车和卡(kǎ)车分项的拖累则缩窄0.1个(gè)百分点至(zhì)0.2%。4月通胀数(shù)据公(gōng)布(bù)后(hòu),市场对政策(cè)利率(lǜ)预(yù)期小幅下(xià)修,CME利(lì)率期货市(shì)场预计6月不(bù)加息概率升至90%以上,且进一步押注(zhù)下半年降(jiàng)息(xī)3次(75BP)。

  1-4月美国通胀回落放缓(huǎn)。2023年(nián)1-4月,美国通胀回落(luò)速度(dù)比2022下半年更慢。2023年1-4月CPI平均环比增(zēng)速为(wèi)0.35%,高于2022下半年(nián)平均环比增速的0.23%。原因在(zài)于(yú),能源价格回(huí)落对CPI的拖累显著(zhù)下降(jiàng),以(yǐ)及二手车价格止跌(diē)回升(shēng)。这说明,供(gōng)给改善(shàn)带来的利好正(zhèng)在耗尽,而(ér)需求驱动的通胀(zhàng)仍然(rán)顽固。我(wǒ)们理解(jiě),美(měi)国核(hé)心通胀的韧性与居民消费(fèi)的韧性相匹配。一季度(dù)美国机动车和(hé)零部(bù)件等消费明(míng)显增长(zhǎng),与美国(guó)CPI二(èr)手车和卡(kǎ)车价格分项的反弹相匹配(pèi)。

  下半年(nián)美国通胀反弹(dàn)风险值得关注。今(jīn)年二(èr)季度,由于基数(shù)原因美国(guó)CPI同(tóng)比(bǐ)增速呈快速回落走势,市场很(hěn)容易对美国通胀(zhàng)回落持乐观看(kàn)法,并(bìng)忽视通胀环比走势的韧(rèn)性。但三季度以(yǐ)后(hòu),基数(shù)效应利好不再,在基准情形下(xià),美(měi)国标(biāo)题(tí)通胀(zhàng)率很可能企稳。我们进一(yī)步提示下(xià)半(bàn)年美(měi)国通胀超预(yù)期上行(xíng)的可能性:第一,汽车价格可(kě)能超预期上行。一季度美国汽车消费回升,可能夯实汽(qì)车制造商的财务状况,并限制其继续降价的空间。此外,美国汽(qì)车制造商存货量同比增速(sù)快(kuài)速下降。第二,房租回落可能再(zài)度滞(zhì)后。目前(qián)市(shì)场预期下半(bàn)年(nián)美国住房(fáng)租金回落(luò)。然而,历史上美国(guó)房价与租金的相关性(xìng)并不稳定。考虑到当(dāng)前美国(guó)房(fáng)屋空置率更处(chù)于历史最低水(shuǐ)平,住房供给的(de)紧张也(yě)可能阻(zǔ)碍住房(fáng)租金回落的(de)斜率。第三,能源价格可(kě)能受供给扰(rǎo)动而超预期反弹。全(quán)球能源需求维(wéi)持强劲(jìn);欧佩克+频繁出手呵护油价(jià),未来也不排除(chú)采取新的行动;欧洲能源(yuán)风险或在下(xià)一轮(lún)冬季回升。

  如果下(xià)半年美国通胀较为(wèi)顽固,美联储或(huò)将(jiāng)较难(nán)降息。如果当前浓厚的(de)降(jiàng)息预期被逐渐修正削(xuē)弱,市场(chǎng)可(kě)能需要重估(gū)美联储长时间保持高利(lì)率对经济的负面(miàn)影(yǐng)响,继而(ér)可能进一步计入中期经(jīng)济衰退风险。相应地,美(měi)股调整(zhěng)压力仍(réng)未消散,因盈利(lì)预期仍(réng)有下修(xiū)空间;在(zài)通胀和货(huò)币紧(jǐn)缩预期(qī)上修时(shí)期(qī),美债利(lì)率和美元指(zhǐ)数可能阶段企(qǐ)稳(wěn),黄金价格可能(néng)阶段(duàn)回调。

  风险提示:美国金融风险超预(yù)期上升,美国经济超(chāo)预期下(xià)行(xíng),美联储降息(xī)超预期提前等。

  2023年4月美国CPI和核心CPI同(tóng)比增速如期回(huí)落(luò),市场进一(yī)步押注(zhù)美联储6月(yuè)不加息、下半(bàn)年降息。但值得注意的是,2023年以来(lái),美国通(tōng)胀(zhàng)回落速度比2022下半(bàn)年更慢,供给改善带来的利好(hǎo)正在耗尽,而需(xū)求驱动(dòng)的通胀仍(réng)然(rán)顽固。我(wǒ)们(men)认(rèn)为,美国通胀风险(xiǎn)或在下半年,当基数效应利好(hǎo)不(bù)再,美国(guó)标题通胀率可能企稳,且不排除超预(yù)期反弹。具(jù)体地,下半年汽车价格(gé)回升、住房租金(jīn)回落滞后、以(yǐ)及能源价格反弹的风(fēng)险均(jūn)值得关注。若下半年美国通(tōng)胀较为(wèi)顽固,美联储将较难(nán)降(jiàng)息,美国中期经济(jì)衰退(tuì)风险将进一步上升。

  01

  4月美国通(tōng)胀如(rú)期回落(luò)

  2023年4月美国CPI同比低于前(qián)值和预(yù)期,核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)平于预期、低于前值(zhí)。美国(guó)劳工(gōng)部(BLS)5月10日公布数据显示,美国4月CPI同(tóng)比4.9%,略低于预(yù)期和前值5%,已连续10个月下滑(huá);4月CPI环比0.4%,持平于预(yù)期、高于前值(zhí)0.1%。4月核心CPI同比5.5%,持(chí)平预期,略低于前值5.6%,下行斜(xié)率较(jiào)缓显示通胀(zhàng)粘性;4月(yuè)核心CPI环比0.4%,持平于预(yù)期和前值(zhí)。

  结(jié)构上(shàng),住房租金、二手车、汽油等分项环(huán)比上(shàng)涨较快,食品、医疗保(bǎo)健等价格平(píng)稳。首先,CPI食品分项(xiàng)连续(xù)2个月环比零(líng)增长,家庭食品价(jià)格(gé)下跌与外出(chū)食品价格(gé)上涨相互(hù)抵消。其次,CPI能源分(fēn)项环(huán)比上涨0.6%,显著高(gāo)于(yú)前值-3.5%。其中,能源服务环比-1.7%,高于(yú)前值-2.3%;能源商品(pǐn)环比2.7%,高于前(qián)值-4.6%,能源商品中,汽油(yóu)受OPEC减产和旅(lǚ)游旺季(jì)的影响,环比3%,高于前值-4.6%。此外,核(hé)心(xīn)商品价格环(huán)比0.6%,高于前值0.2%,是自2022年中期(qī)以来(lái)最大涨(zhǎng)幅,其中二手车和卡车环(huán)比4.4%,高于前值-0.9%;核心服(fú)务环比0.4%,持平前值,其中(zhōng)住房租金环比(bǐ)0.5%,低于前值(zhí)0.6%。

  下(xià)半年美(měi)国通胀反弹(dàn)风险值(zhí)得关注——兼评美国4月(yuè)通胀(zhàng)数据

  从(cóng)CPI同比(bǐ)拉动看,4月住(zhù)房租金拉动(dòng)较3月小幅回(huí)落(luò)0.1个百分点至(zhì)2.8%,食品(pǐn)拉动(dòng)回落0.2个百分点至(zhì)1.0%,交通运输服务拉动回落0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.6%,能源(yuán)分项连(lián)续第二个(gè)月拖累0.4个百分点,二手车和卡车分项的拖累则缩窄0.1个百分点至0.2%;除上述分项(xiàng)的“其(qí)他”项目拉(lā)动0.9%。

  下半年美国通(tōng)胀反弹风(fēng)险(xiǎn)值得关注——兼评美(měi)国4月通胀数据

  4月通胀数据公布(bù)后,市场对政策利率预期小(xiǎo)幅下修,美股纳指和(hé)标普500收涨(zhǎng),美债利率和美元指(zhǐ)数小幅下跌。5月10日,CME FedWatch显示6月美(měi)联储停(tíng)止加息的概率,由前一天(tiān)的78.8%上涨至91.5%;12月议(yì)息会议的加权(quán)平均(jūn)利(lì)率预期(qī)为(wèi)由前一天的(de)4.36%降低(dī)至4.26%,即市场进一步押(yā)注下半年降(jiàng)息3次(75BP)左右(yòu)。当日,美股(gǔ)道琼斯指数(shù)微跌(diē)0.09%,标普500指数和纳斯(sī)达克指数分别上涨0.45%和1.04%;美债收益率全线下跌(diē),10年美债(zhài)收益(yì)率下跌10BP至3.43%,2年美(měi)债收益率下跌(diē)11BP至(zhì)3.90%;美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)下跌0.21%至101.4;伦敦黄金现货下跌0.23%至2029美元(yuán)/盎司。

  02

  1-4月美国(guó)通胀回落(luò)放缓

  2023年(nián)1-4月,美国通胀回落速度比2022下半年更慢,供(gōng)给改善带来的利好正在耗(hào)尽,而(ér)需求驱动(dòng)的通胀仍然顽(wán)固(gù)。我(wǒ)们(men)测算,2023年1-4月美(měi)国CPI平(píng)均环比增(zēng)速为0.35%,高(gāo)于2022下(xià)半年平均环比增速(sù)的0.23%;核(hé)心CPI平均环比保持(chí)在0.42-0.43%的高位。CPI环比走势上扬(yáng)的原因在于,核心通(tōng)胀仍然(rán)维持高位(wèi),而(ér)能源价格回落对CPI的拖(tuō)累显著下降:2022下半年国(guó)际能(néng)源(yuán)价(jià)格(gé)高位回落,美(měi)国CPI能源分(fēn)项(xiàng)平均环(huán)比下(xià)降2.2%,但2023年以来(lái)能源(yuán)价格基(jī)本(běn)企稳,能源分项平均(jūn)环比仅(jǐn)下降(jiàng)0.4%。核心通胀方(fāng)面,最(zuì)重要的住房租金(jīn)环(huán)比增速(sù)维持高位,而二手车价格止跌回升,并抵消(xiāo)了医疗保健价格回落的利(lì)好。我们(men)在(zài)此(cǐ)前报告中已提示,在美国通(tōng)胀结(jié)构中,供给因素改善效(xiào)果边际(jì)减弱,而需求因素没有明显(xiǎn)降温,使得通胀回(huí)落的幅度(dù)存疑(参考报告《美国通胀(zhàng)压(yā)力反复》等(děng))。

  下半年美国通(tōng)胀反弹风险值(zhí)得关(guān)注——兼评美国4月通胀数据

  需要(yào)指出(chū)的是(shì),美国(guó)核心(xīn)通胀的韧性与(yǔ)居(jū)民消(xiāo)费(fèi)的韧性(xìng)相(xiāng)匹配(pèi)。2023年一(yī)季度(dù),美国(guó)个人消费支出环比(bǐ)大(dà)幅增长3.7%(折年率),对一季度美国GDP环比折年率的贡献高(gāo)达2.5个百分点。结构上,服务(wù)消费维持强(qiáng)劲,而(ér)耐用品消费明显回升,尤其(qí)机动车和零部件等消费明(míng)显增长,与(yǔ)美国CPI二(èr)手车和(hé)卡(kǎ)车分项的(de)反弹(dàn)相匹配。美国(guó)居民消(xiāo)费的韧(rèn)性,不仅得(dé)益于尚未耗尽的超额储蓄、薪资增长和家庭资产负债表健(jiàn)康等,也可能来自居(jū)民收入和财富分(fēn)配的(de)改善、财产性利(lì)息(xī)收(shōu)入的上升、实际(jì)收入(rù)上(shàng)升和消费预期改善等多方因素加持(参考报(bào)告《对美国消费韧性的(de)三点思考——兼评美国一季度GDP数(shù)据》)。

  03

  下半年美国通(tōng)胀(zhàng)反弹风险值(zhí)得关注

  今年下半年(nián),美国通胀超预期上行的风险(xiǎn)值得(dé)关(guān)注。综合考虑(lǜ)美国经济下(xià)行与通胀黏(nián)性(xìng),我们的基准假(jiǎ)设(shè)是(shì),2023年内美国(guó)CPI环比增(zēng)速(sù)平均或(huò)在0.3%左右,介于2023年1-4月均值(zhí)(0.35%)和2022年(nián)下(xià)半年(0.23%)之间,但仍高于2015-2019年平均(jūn)水(shuǐ)平(0.15%);偏弱(ruò)假设(shè)为0.2%,即考虑美国需求走弱(ruò)的影响更大;偏强假设为0.4%,即考虑美国通胀黏性更强(qiáng)或发生新(xīn)的(de)供给冲击(jī)等(děng)。假(jiǎ)设年内美国CPI季调环比0.2/0.3/0.4%,则(zé)2023年6月(yuè)美国(guó)CPI季调同比或分别达(dá)到3.2/3.4/3.6%,12月或分(fēn)别(bié)达到2.9/3.8/4.6%。这意味着(zhe),在二(èr)季(jì)度,由于基数原因,美(měi)国CPI同比增速呈快速回(huí)落走势,即便5月和6月CPI环比(bǐ)保持(chí)在0.4%高位(wèi),CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)也可能回落(luò)至3.5%左右。在此期间,市场很容易对通胀回(huí)落持乐(lè)观看法,并忽视美国通胀环比走势的韧性。但三季度以后,基数(shù)效应(yīng)利好不再,在基(jī)准情形(xíng)下,美(měi)国标题通胀率很(hěn)可能企(qǐ)稳。

  下半年美(měi)国通胀(zhàng)反(fǎn)弹风险值得关注——兼评美国(guó)4月通(tōng)胀数(shù)据(jù)

  在此(cǐ)基础(chǔ)上,我们进一步提示下半年美国通胀超预期(qī)上行的可能性。

  第一,汽车价格可能超预期上(shàng)行(xíng)。受2021年初财政刺激利好,美(měi)国汽车(chē)等耐(nài)用品消费一度爆发式增长,但自2021年(nián)下(xià)半年(nián)以来逐渐冷(lěng)却。然而(ér),目(mù)前有迹象(xiàng)表明(míng),美(měi)国汽车(chē)消费需(xū)求并未完(wán)全“透支”。2023年以来(lái),随着国际供应链(liàn)继续(xù)修复(fù),加上(shàng)多数电动汽车(chē)企业打响“价格战(zhàn)”,美国汽车(chē)消费企稳(wěn)回升。2023年(nián)一季度,美(měi)国机(jī)动车和零部件(jiàn)消费(fèi)同比增长4.4%,在连续六个季度(dù)负(fù)增长后实现正增长(zhǎng)。更高(gāo)频的(de)数据(jù)也印证了美国汽车消费回升的趋(qū)势,2023年(nián)1-3月美国国内汽车销量同比增速分别达5.8%、7.5%和9.2%,连续三个月加快增长。汽(qì)车销售回暖会夯实(shí)汽(qì)车制(zhì)造商(shāng)的财务(wù)状况,也会限制其继续降价的空间。此外,美(měi)国商(shāng)务部数据显示(shì),截(jié)至2023年3月,汽车制(zhì)造商存货量(liàng)同比增速下降至1.5%,这一(yī)数字在2018-19年维持在(zài)10%左右,暗示未来(lái)汽车供(gōng)给压力可能上升。因此在下半年,美国(guó)汽车(chē)销售(shòu)数量和(hé)价格均可能超(chāo)预期上(shàng)扬。

  下半年美国通(tōng)胀反弹风险值得关注——兼(jiān)评(píng)美国<span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>哈密瓜什么季节吃比较好,哈密瓜几月份吃是正季</span>4月通胀数据(jù)

  第二,房(fáng)租回落(luò)可(kě)能(néng)再度滞后。历史(shǐ)数据显示,美国房价(OFHEO单独购房价格指数)同比领先CPI住房租(zū)金同比9个月(yuè)至2年不等。本轮美国房价同比(bǐ)增速(sù)于(yú)2022年中(zhōng)左(zuǒ)右(yòu)触顶回落,继而市场期待2023年下(xià)半年美(měi)国住房(fáng)租金同比增速放缓。但是(shì),房价与租金的相关性并(bìng)不稳定(dìng)。此(cǐ)外,考虑到当(dāng)前美国房屋空置率(lǜ)更(gèng)处于历史最低(dī)水平,住房供给紧张也可能阻碍(ài)住房租金回(huí)落的斜率。如果CPI住房租金环比(bǐ)增(zēng)速仍持续保持0.5%以上,那(nà)么美国CPI环比很难(nán)下(xià)降(jiàng)至0.3%以(yǐ)下,CPI同(tóng)比便有反弹风(fēng)险。

  下半年美国通(tōng)胀反弹(dàn)风险值得关注——兼评(píng)美国4月通胀数据

  第三,能(néng)源价格可能受(shòu)供给扰动(dòng)而超预期反弹。首(shǒu)先(xiān),尽管美欧经(jīng)济前(qián)景(jǐng)蒙(méng)尘,但全球能源需求维持强劲。国际能源署(IEA)4月中旬(xún)发(fā)布月报显示,其预计(jì)2023年(nián)全球石油需求(qiú)将增加200万桶/日,主(zhǔ)要(yào)得益于中(zhōng)国需求(qiú)复苏。其次,欧(ōu)佩克+频繁出手(shǒu)呵护油价(jià),未来也(yě)不(bù)排除采取新(xīn)的(de)行动。2022年下(xià)半年(nián)以来,欧(ōu)佩克+更频繁地调整产量(liàng),以干预(yù)市场、呵护油价。今年4月初,欧(ōu)佩克+意外宣布减(jiǎn)产,提振(zhèn)了因美欧(ōu)银行危(wēi)机而下挫的国际油(yóu)价。但好(hǎo)景不(bù)长,4月(yuè)下旬以(yǐ)来美国地(dì)区银行危(wēi)机再(zài)起,油(yóu)价回调。据(jù)IMF数据(jù),2023年沙特财政(zhèng)盈亏平衡油(yóu)价为80.9美元/桶。往后(hòu)看,不(bù)排除欧佩克+进(jìn)一(yī)步减产(chǎn)呵护油价。最后,欧洲能(néng)源风(fēng)险或(huò)在下一轮冬季回升(shēng)。展望(wàng)下(xià)半年,欧洲能源(yuán)形势仍(réng)有不确定性。据(jù)IEA 2022年12月报告,2023年(nián)欧(ōu)盟天然气供需(xū)缺口仍(réng)有(yǒu)270亿(yì)立方(fāng)米。OPEC 2022年11月预测,若LNG进(jìn)口不足或遭遇“冷冬”,欧洲天然气储备(bèi)可能(néng)处于警戒(jiè)线水平之下(xià)。一旦欧洲能源风险再起(qǐ),原油、天然气等国际能源(yuán)品价格可能反弹。

  下(xià)半年(nián)美(měi)国通胀(zhàng)反弹风(fēng)险(xiǎn)值得关注——兼(jiān)评美国(guó)4月通胀数据

  若(ruò)下半年美国通胀较(jiào)为顽固,美(měi)联储(chǔ)或将(jiāng)较难(nán)降(jiàng)息。如果年(nián)末美(měi)国CPI同比增速(sù)维持(chí)在(zài)3.8%以上,对(duì)应PCE同比将(jiāng)维持3%以(yǐ)上,基(jī)本符合美(měi)联储2022年12月的预测(cè)水平,当(dāng)时(shí)2023年PCE预(yù)期(qī)中值(zhí)为3.1%、核心PCE预(yù)期中值为(wèi)3.5%,鲍威尔讲话时较为明确地表示2023年(nián)可能不会降息。由此推断,若当PCE同比维(wéi)持3%以上(shàng)时,美联(lián)储选择(zé)降(jiàng)息的底气可能不(bù)足。截至目前,市场对于美(měi)联储下半年降(jiàng)息的预期仍强。如(rú)果(guǒ)浓厚的降息预期被逐渐修正削弱,市场可能需要重估(gū)美(měi)联储(chǔ)长时间保持高利率对美(měi)国经济的(de)负面影响,继而(ér)可能进一步(bù)计(jì)入中期经济衰退风(fēng)险。相应(yīng)地(dì),美(měi)股(gǔ)调整压力仍(réng)未消散,因盈利预(yù)期仍(réng)有下修(xiū)空间;在通胀(zhàng)和货(huò)币紧(jǐn)缩预期(qī)“上(shàng)修(xiū)”时期,美(měi)债利(lì)率和美元指数可能阶(jiē)段企稳,黄金价格可能阶段回调。

  下(xià)半年美国(guó)通胀反弹(dàn)风险值(zhí)得(dé)关(guān)注——兼评美(měi)国4月通胀数据

  风险提示:美国(guó)金融风险超(chāo)预期上升,美(měi)国经济超预期下行,美(měi)联储(chǔ)降息超预期提前等(děng)。

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