5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额(é)超(chāo)过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去(qù)年(nián)底及(jí)今(jīn)年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金(jīn)报采访(fǎng)多位(wèi)投研人(rén)士(shì)，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng119出警收费吗 119出警收费标准是多少)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例119出警收费吗 119出警收费标准是多少配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基金在排队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银(yín)行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的(de)申(shēn)报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一(yī)方面是(shì)因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战(zhàn)略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相(xiāng)关(guān)标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金(jīn)，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直(zhí)言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放(fàng)业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年(nián)，在(zài)主题(tí)性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们(men)判(pàn)断(duàn)经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每(měi)一个央国(guó)企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数据(jù)，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传(chuán)统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)，目(mù)前已经(jīng)形成了119出警收费吗 119出警收费标准是多少初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的(de)价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的(de)单一价值(zhí)估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于(yú)提高估值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的(de)影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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