4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等(děng)线下(xià)活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游(yóu2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县)出行人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出(chū)口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计(jì)政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具仍(réng)是近(jìn)期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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