文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里(lǐ)，居民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔超额(é)储(chǔ)蓄。贵州海拔高度是多少今年(nián)这笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒ贵州海拔高度是多少u)顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购(gòu)房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规(guī)模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套(tào)主流(liú)房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或(huò)继续成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要(yào)来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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