大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下(xià)令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线(xiàn)方向移动

　　据(jù)塞尔维亚(yà)南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当(dāng)天下(xià)令，将(jiāng)塞尔维亚军队的(de)战备状态提升到最高等级，并紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军队(duì)战(zhàn)备状态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞(sāi)族区塞族民众与科索沃阿(ā)族警(jǐng)察发(fā)生冲突，阿(ā)族警(jǐng)察在冲(chōng)突中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被(bèi)科索(suǒ)沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治(zhì)省，1999年科索沃(wò)战争结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔(ěr)维亚始(shǐ)终坚持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行(xíng)！这一数据创年内新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显示，美国4月(yuè)PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔(tī)除食(shí)物(wù)和能源后的(de)核心PCE物价指数同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和(hé)预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以(yǐ)来(lái)新(xīn)高。

　　与此同时(shí)，追踪(zōng)与当前经济周(zhōu)期相关的通胀压力的(de)周期性核(hé)心(xīn)PCE仍(réng)然非(fēi)常高，处(chù)于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政策利(lì)率期货(huò)合约交易商(shāng)周五加大(dà)了对(duì)美联储将(jiāng)继续(xù)加息的押注，数据(jù)公布后，这些合约(yuē)的隐含收益率(lǜ)上升，定价(jià)美(měi)联(lián)储在(zài)6月会(huì)议上将基(jī)准利(lì)率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易员们一直坚信，美(měi)联储(chǔ)今年将多次降(jiàng)息。但他们最终承认，基于对(duì)期货(huò)的押注(zhù)，今年降息的(de)可能(néng)性不大。现在(zài)，他们预(yù)计在(zài)2024年(nián)之前不会降息，而(ér)且(qiě)2024年的降(jiàng)息(xī)幅度低于此前的预期。强劲的经济增(zēng)长(zhǎng)、通胀数(shù)据、劳动力市场以及债务上限担(dān)忧的缓解降(jiàng)低(dī)了今年降息的可(kě)能性。交易员们现在(zài)认(rèn)为，6月份的会(huì)议(yì)可能会考虑加息25个基(jī)点。市(shì)场脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思预计联邦基金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市(shì)场预(yù)计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱周期(qī)

　　近期化工板(bǎn)块(kuài)整体走势(shì)偏(piān)弱，油(yóu)化工与煤化(huà)工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工(gōng)品种无(wú)论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率(lǜ)，均大于油(yóu)化工(gōng)品种(zhǒng)。以PTA等原料成(chéng)本(běn)端为(wèi)原油(yóu)的(de)品(pǐn)种，在(zài)原(yuán)油下(xià)跌幅度不大的(de)情(qíng)况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信(xìn)期(qī)货能源首(shǒu)席分析师(shī)高(gāo)明宇解释说，终端产品这一(yī)分化的根源还(hái)是原(yuán)料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价将能源(yuán)危机在(zài)期货(huò)市场的影射推(tuī)向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰退交易(yì)主(zhǔ)题，且目前工业(yè)品(pǐn)整体仍(réng)处于衰(shuāi)退交(jiāo)易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板块(kuài)内部来看，前期原油价(jià)格的下行已触碰到中东主要产(chǎn)油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油(yóu)生(shēng)产(chǎn)商边际(jì)产油成本、美国收储目标价(jià)位，在(zài)美(měi)国页(yè)岩油(yóu)非(fēi)常规(guī)能(néng)源产(chǎn)量增速持续不(bù)达(dá)预(yù)期的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原(yuán)油供(gōng)给约束的兑现(xiàn)，在(zài)能源品的下行(xíng)趋(qū)势中原油的(de)成本支(zhī)撑、供应减量率先发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三西主(zhǔ)产区动力煤脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思(méi)的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右(yòu)，在(zài)煤(méi)炭全行业利(lì)润丰厚的情况下供应(yīng)有(yǒu)增无减，宽(kuān)松的(de)供(gōng)需面持续带动产业链各环节累库(kù)，价格(gé)下跌(diē)趋势明确，亦对(duì)近期煤(méi)化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体(tǐ)便处(chù)于震荡下行(xíng)的趋(qū)势中，原(yuán)料煤(méi)炭成本(běn)端的支撑(chēng)弱化，使煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下移(yí)。”中(zhōng)信建(jiàn)投期货(huò)分析师(shī)刘书(shū)源表(biǎo)示，相(xiāng)较于煤炭，原(yuán)油整体为区(qū)间(jiān)弱(ruò)势震(zhèn)荡(dàng)的走(zǒu)势，并未出现较大的(de)单(dān)边(biān)走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就煤化工(gōng)市(shì)场而言，本周持续走弱未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象。”方(fāng)正中期期货研究院上(shàng)海(hǎi)分院(yuàn)负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无(wú)利好刺(cì)激(jī)，导致行情持续(xù)低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存(cún)在保(bǎo)障，在进(jìn)口煤增加的(de)情况(kuàng)下，市场可流通(tōng)货(huò)源充裕，今(jīn)年受到天气因素的影响，水(shuǐ)电出力预(yù)计逐(zhú)步好转，电煤需求存在增(zēng)加(jiā)，但增速或(huò)放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调可能，成本端难以提供有力支(zhī)撑。加(jiā)之煤化工整体需求端不(bù)佳，高温雨季(jì)部分区域(yù)需求受到影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价(jià)格承压下行，煤化工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续(xù)走弱也(yě)与宏观需(xū)求弱(ruò)势以(yǐ)及自身(shēn)品种的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前期(qī)调研，部分(fēn)甲醇和尿素(sù)的终端(duān)工(gōng)厂，在经历疫情几年(nián)之后(hòu)，并未(wèi)重启，所以终端产品的需求并(bìng)没(méi)有因疫(yì)情解封后(hòu)，出现显(xiǎn)著恢复(fù)。叠(dié)加(jiā)近期港口和(hé)坑口煤价加(jiā)速下(xià)跌，导致煤(méi)化工品种的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移(yí)，难(nán)见反(fǎn)转。”刘(liú)书源称。

　　记者(zhě)了(le)解到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲醇(chún)企(qǐ)业亏损较之前有所放大。“煤化工产(chǎn)业链上下游(yóu)均(jūn)弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工(gōng)品种自身表(biǎo)现同样低迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来新(xīn)低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌(diē)破2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本(běn)理论(lùn)核算来看，行业整(zhěng)体处于不(bù)景气阶段(duàn)。”她称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，刘(liú)书(shū)源也表(biǎo)示(shì)，由于甲醇现货价格(gé)不断创下(xià)新低，部(bù)分地区现货价格回(huí)到历(lì)史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业整体(tǐ)利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单(dān)一(yī)的煤制甲(jiǎ)醇企业(yè)，理论亏(kuī)损幅(fú)度较(jiào)大，且部分内地企业有传出(chū)因(yīn)甲(jiǎ)醇(chún)价格(gé)太低(dī)，出现停(tíng)车或者降负的消息(xī)，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持(chí)续投(tóu)产，国内(nèi)甲醇和尿素的产能(néng)不(bù)断扩张，当前下游的需求(qiú)难以匹(pǐ)配新增的产能，未来其(qí)价格可能(néng)在1—2年(nián)都维持较低水(shuǐ)平(píng)，从而开启(qǐ)倒(dào)逼上(shàng)游降负或(huò)者去产能的阶段，后续大概(gài)率(lǜ)是(shì)一(yī)个产能的(de)上下游再平衡周(zhōu)期(qī)。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走(zǒu)出偏弱周期(qī)主要(yào)取决于需求的(de)恢复(fù)情(qíng)况，下(xià)半年部分品种(zhǒng)面临较大投产压力，进口体量(liàng)大的品种将(jiāng)受(shòu)到低价进口货源(yuán)的冲(chōng)击(jī)，中长期(qī)看，煤化工(gōng)行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长(zhǎng)期(qī)下(xià)跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采(cǎi)访中记者了(le)解到，近期能源(yuán)化工（尤其是油化工(g脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思ōng)）板块较为(wèi)强势(shì)主要还是基于(yú)原(yuán)料端的驱动(dòng)。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介(jiè)绍，本(běn)周(zhōu)原油整体(tǐ)呈(chéng)现先抑后扬的(de)走势(shì)，受到供(gōng)需(xū)基本面收紧的前景(jǐng)提振油价上涨，带动油化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到(dào)美国债(zhài)务上(shàng)限谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大(dà)力度(dù)打击俄罗(luó)斯逃避其石油(yóu)和燃料出(chū)口价格(gé)上(shàng)限的行为都(dōu)对(duì)于油价起到提(tí)振(zhèn)作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本面来看(kàn)，下(xià)半(bàn)年全球原油供(gōng)需将(jiāng)进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需(xū)求复(fù)苏(sū)的(de)持续；同时(shí)美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠加美国(guó)即将进入(rù)夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持(chí)强势从成本端带动油化工(gōng)整体(tǐ)强于(yú)煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化(huà)工较强的(de)关键原(yuán)因(yīn)还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原(yuán)油库存超预期大幅下降，主要源自原油进口的大(dà)幅下降和随着出行(xíng)旺季来临显著增长的需(xū)求；包括汽油和精炼(liàn)油在(zài)内(nèi)的(de)成品油库存均出现不同程(chéng)度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不(bù)及预期(qī)，但沙特能源(yuán)部(bù)长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国(guó)的(de)收(shōu)储均将收紧下(xià)半年全球原油平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判达成(chéng)一(yī)致(zhì)前，宏观层面的(de)不确定性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认(rèn)为(wèi)，短期市场需关(guān)注美国(guó)债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决(jué)议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级分(fēn)析(xī)师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近(jìn)。考虑目前油(yóu)价被(bèi)市(shì)场接受度提升，预(yù)计6月化工品市(shì)场对标(biāo)的(de)原油成本将(jiāng)基本(běn)维持(chí)5月平均价格水(shuǐ)平。因(yīn)此，预(yù)计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价(jià)被市场接受(shòu)度(dù)提(tí)升(shēng)。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至今，国内石脑(nǎo)油制的聚(jù)乙烯(xī)生(shēng)产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货价(jià)格表现(xiàn)更弱，因而以原(yuán)油折算成本的加工(gōng)利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市(shì)，原油供应端的利好已进入(rù)兑现期。”高(gāo)明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油及成品油发运船(chuán)期中有所(suǒ)体现。“加拿大(dà)野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原(yuán)油(yóu)出口仍未恢复，亦(yì)对(duì)本无弹(dàn)性的(de)原油供应(yīng)构(gòu)成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长再次对(duì)原油市(shì)场做空者(zhě)发出警告，面对(duì)欧美(měi)银行业(yè)危(wēi)机(jī)和(hé)美国债务上(shàng)限谈(tán)判带来的需求(qiú)端不(bù)确(què)定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概(gài)率(lǜ)事件发生，二季度起的基准去(qù)库预期仍(réng)将为原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现(xiàn)中(zhōng)，油制(zhì)强(qiáng)于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表现上(shàng)，目前国内(nèi)煤(méi)炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价(jià)格下行的趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费(fèi)高(gāo)峰(fēng)，因此油价往往容易获(huò)得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反(fǎn)差或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤(méi)市场中下(xià)游库存有效去化(huà)，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑(duì)现减量预期之前，油(yóu)化工结(jié)构性强于煤化工的行情仍(réng)然有望(wàng)延续。

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