二(èr)是部分行(xíng)业市(shì)场需(xū)求不足(zú)。经济恢复常态化(huà)运(yùn)行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业(yè)价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足(zú)，而市场需求(qiú)还(hái)在恢复(fù)中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看，国际(jì)输入性影(yǐng)响还会持续(xù)，国内市场需(xū)求仍(réng)在(zài)恢复中，部分工业品价(jià)格短期下(xià)行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报(bào)告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货(huò)币政策报告(gào)也(yě)提及(jí)通缩。报(bào)告(gào)提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应有关(guān)。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观上有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环节本身(shēn)有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配(pèi)分(fēn)化、收入(rù)预期不稳(wěn)等(děng)制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期(qī)居民出现(xiàn)提前(qián)还(hái)贷现象，也一(yī)定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居(jū)住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去(qù)年3月鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二(èr)季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数(shù)影响。但(dàn)要(yào)看到(dào)，随着(zhe)基(jī)数(shù)降(jiàng)低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市(shì)场机制(zhì)发挥充分作用，经(jīng)济(jì)内生动力也在增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬升，年末可(kě)能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经济没有出(chū)现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币(bì)供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本平衡(héng)，货币(bì)条件合(hé)理适度，居(jū)民预期(qī)稳(wěn)定，不(bù)存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一(yī)问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担(dān)忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来(lái)评(píng)判经济(jì)进(jìn)入(rù)“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需(xū)求变化(huà)而变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振(zhèn)尚不(bù)明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持(chí)续(xù)修复，显示经济处于复苏(sū)初期(qī)。以(yǐ)企业中长期资金来源(yuán)刻(kè)画的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融(róng)变化(huà)领先经济(jì)2个(gè)季(jì)度左右(yòu)的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回(huí)落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。除去年(nián)基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回(huí)落，及油、气(qì)价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下(xià)活动相关服(fú)务、衣(yī)着(zhe)等价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加(jiā)剧，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存(cún)在(zài)一(yī)定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在(zài)经济回(huí)落(luò)、货币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金(jīn)滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大(dà)，去(qù)年底以来也有(yǒu)类似(shì)特征；有所(suǒ)不同的(de)是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系(xì)、而不(bù)是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信(xìn)用派生(shēng)偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信(xìn)用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生自去年(nián)9月以来(lái)持续改善，而房地产相关融(róng)资拖(tuō)累总体信用(yòng)派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房(fáng)地(dì)产驱动(dòng)为主，使(shǐ)得(dé)居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济(jì)效应不同过往，有效信用(yòng)派生对企业行(xíng)为辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话的(de)支持(chí)已开始显现。去(qù)年3季(jì)度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关(guān)融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往，使得制(zhì)造业(yè)投(tóu)资表现显著强于房地(dì)产；伴(bàn)随(suí)融资的持(chí)续改善，企业(yè)资本开支(zhī)在1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信(xìn)用派生和经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动(dòng)，部分高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的(de)活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数(shù)据(jù)屡超预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低估(gū)，前(qián)半程靠居民出(chū)行和企业(yè)消费，后半程靠居民消费能力的(de)恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来(lái)的消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工需(xū)求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市(shì)地产供(gōng)给增多(duō)、质量改善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定(dìng)低能(néng)级城市需求。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话