调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格(gé)，从而能(néng)够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之(zhī)高也正是由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年的(de)步调(diào)明显不一(yī)。期货日报记者观察到(dào)，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要(yào)原因(yīn)在于(yú)两方(fāng)面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于(yú)欧美的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国(guó)的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落(在职教育是什么意思，补充在职是什么意思luò)地，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相(xiāng)对(duì)较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面(miàn)，近期美国(guó)汽(qì)柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库(kù)速(sù)率减缓，使得市(shì)场对于美国调油(yóu)需求的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了(le)解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵在职教育是什么意思，补充在职是什么意思、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极端(duān)的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调油(yóu)实实在在(zài)发生，反(fǎn)映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细(xì)节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行情一触即发(fā)，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调(diào)油(yóu)商对于今年(nián)已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国(guó)创造套利空间，同(tóng)时(shí)我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就(jiù)处(chù)于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份(fèn)是是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年(nián)市(shì)场提(tí)前到(dào)3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧(ōu)美经济下(xià)行压力(lì)较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入(rù)4月(yuè)以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要(yào)是(shì)由(yóu)于俄乌(wū)冲突(tū)导致原油(yóu)的出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂大(dà)幅关(guān)停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了(le)美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量(liàng)需(xū)求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行(xíng)旺季(jì)下调(diào)油(yóu)需(xū)求被赋予期待(dài)，然(rán)而有了(le)去年二季度调油需(xū)求增(zēng)加下亚美(měi)套(tào)利(lì)利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂签订了(le)长约，今年的出口周期(qī)有(yǒu)所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的(de)提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期(qī)原油库(kù)存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和(hé)经济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调(diào)油需(xū)求出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边(biān)际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存(cún)及(jí)上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有(yǒu)真正进入美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果(guǒ)5月(yuè)下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油(yóu)消费的成色或较预(yù)期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身(shēn)的(de)供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面(miàn)上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库(kù)存(cún)偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期来看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或(huò)较乏力(lì)。

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