4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开(kāi)工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数(shù)提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较(ji简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪ào)大的工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开工(gōng)节(jié)奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市(shì)销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上行(xíng)。基(jī)建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可(kě)能简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链(liàn)的(de)格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷(dài)款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及(jí)政府债融(róng)资(zī)较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退(tuì)税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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