美国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会(huì)众(zhòng)议(yì)院通过了一(yī)项关于联(lián)邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和(hé)预算(suàn)的(de)法案，隔日参议院通过(guò)，根据法(fǎ)案(àn)政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上限制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据(jù)美国国会(huì)预(yù)算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿(yì)美元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美(měi)国人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作(zuò)用于全(quán)球(qiú)金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内人士对(duì)《中国(guó)基(jī)金报》记者表示，在目(mù)前美国(guó)债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的(de)重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指数最(zuì)大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务(wù)危机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻(chè)底(dǐ)违约的(de)可能性非常低(dī)，但(dàn)此前因为市场担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很(hěin)多国家和行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表现相对于美国(guó)和发(fā)达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力(lì)的(de)相对估(gū)值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季(jì)盈(yíng)利(lì)增长较去(qù)年第四(sì)季有所改善，有(yǒu)助提(tí)振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达成一致有确(què)定的(de)预期，所(suǒ)以近期美国以及(jí)全球资本市(shì)场(chǎng)并没有对美国债务(wù)上限问(wèn)题过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部风险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资产配置、二(èr)是(shì)支付(fù)保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美(měi)债上限危机历(lì)史，看到避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较风险资(zī)产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例(lì)的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典(diǎn)型的(de)避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛售一切资(zī)产增持(chí)现金(jīn)，传统避险资(zī)产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基(jī)准假设(shè)，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的(de)最佳(jiā)非对称对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高(gāo)评级(jí)银行(xíng)（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严(yán)重的(de)衰(shuāi)退时，CREi敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美(měi)债上限的提升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货币(bì)政(zhèng)策(cè)，对(duì)美股(gǔ)也是(shì)一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支(zhī)出得到了保证，在两年(nián)内可(kě)以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投票(piào)通过债务上限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依(yī)赖原则，联储可(kě)能(néng)会持续(xù)关注就业数据和工商业(yè)运行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续加息(xī)的(de)可能，但加(jiā)息周期(qī)已接(jiē)近(jìn)尾声，利率(lǜ)基(jī)本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通(tōng)过后，美国(guó)财(cái)政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随(suí)着市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或将产生显著(zhù)的(de)吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率或(huò)将随(suí)着(zhe)资本流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是如何(hé)为(wèi)美(měi)债找(zhǎo)到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买美债异军突(tū)起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能(néng)进一步(bù)确认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度。

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