近日，2022年(nián)营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福电子公布(bù)科(kē)创板(bǎn)IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子(zi)的(de)主(zhǔ)要(yào)产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子级(jí)磷酸产品是半(bàn)导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴(xīng)福电子第二大客(kè)户竟然是可口可(kě)乐(lè)，这也无意间(jiān)透(tòu)露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大(dà)股东有(yǒu)可复活的对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即在(zài)兴福(fú)电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电子化学品业(yè)务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯(chún)度等(děng)级由高到(dào)低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福(fú)电(diàn)子2022年第二大(dà)客户为可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可口可(kě)乐公(gōng)司(sī)、化工品贸(mào)易商等其他行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质(zhì)要求高于(yú)一(yī)般(bān)的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷(lín)酸(suān)产品等级实际为符合食(shí)品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生(shēng)的(de)与经营(yíng)业务(wù)无(wú)直接(jiē)关(guān)系(xì)，或是虽与经营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其性(xìng)质、金额或发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地反(fǎn)映公司正常盈利(lì)能力的各项收(shōu)入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长(zhǎng)与主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务毛利率提升(shēng)有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利率，已经(jīng)超(chāo)过(guò)申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆(lù)续实现众多集成电(diàn)路客户的产(chǎn)品认(rèn)证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利(lì)率水平较高的(de)集(jí)成电路(lù)用湿电子(zi)化学品销售(shòu)收入占比(bǐ)持续提升，且(qiě)公司根据(jù)部分产(chǎn)品原材料(liào)价格上涨情况适(shì)时调(diào)高了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来(lái)毛(máo)利率还有多少上升空(kōng)间(jiān)？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市(shì)公司兴(xīng)发集团，其直接持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二(èr)期(qī)，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回(huí)购权和随售权(quán)存(cún)在可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还(hái)是(shì)宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果的(de)企业比较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，处(chù)于(yú)正常待(dài)审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提(tí)交注册的(de)企业(yè)中有(yǒu)2家(jiā)受理日期(qī)已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电(diàn)子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常性(xìng)关联(lián)采购主要系(xì)向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建(jiàn)筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成本的(de)比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间接控股股东宜(yí)昌兴发的(de)下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原(yuán)材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫关(guān)联采(cǎi)购金额(é)占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股东(dōng)兴(xīng)发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其(qí)他公(gōng)司主营业务(wù)及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年(nián)第(dì)一季度(dù)营(yíng)业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在公(gōng)告(gào)中表示，归(guī)母净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受市(shì)场供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)价(jià)格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价(jià)格已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿(shī)电子化学(xué)品，即公司(sī)湿电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品2023年第一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统(tǒng)计口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数据不(bù)太(tài)好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子化(huà)学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一(yī)季度的业绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭(tíng)区城市管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因是兴(xīng)福(fú)电子无证建设房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴(xīng)发(fā)集团的副(fù)总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监(jiān)管(guǎn)警示的(de)决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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