4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上充电宝100wh等于多少毫安行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工(gōng)率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方(fāng)新(xīn)增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待(dài)恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数(shù)环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩充电宝100wh等于多少毫安(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的(de)格局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是(shì)近期(qī)准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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