美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国会(huì)众议院通(tōng)过(guò)了(le)一项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美国国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室数据(jù)，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国(guó)已103次(cì)调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于(yú)全(quán)球金融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中国基金报(bào)》记者表示(shì)，在目前美国(guó)债务上限(xiàn)情景(jǐng)下(xià)，中长期看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注(zhù)的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差，日(rì)经225指(zhǐ)数(shù)创(chuàng)1990年(nián)以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投资总俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么监(jiān)办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的(de)可能(néng)性(xìng)非(fēi)常低(dī)，但此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和(hé)具(jù)吸引力的相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体(tǐ)就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化(huà)剂(jì)。中(zhōng)国今年(nián)首季(jì)盈利增长较(jiào)去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球市场策略师(shī)赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示(shì)，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过(guò)消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达(dá)成一致有确(què)定的预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以(y俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么ǐ)及全球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美(měi)债危机(jī)的(de)叙事反应(yīng)都(dōu)较(jiào)为平淡(dàn)，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部(bù)总经理兼投资总监肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债(zhài)上(shàng)限等类似的(de)尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一(yī)是多元(yuán)化(huà)低相关(guān)性资产配置、二(èr)是(shì)支付保险费(fèi)的另类策(cè)略，为组合(hé)提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机(jī)历史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资(zī)产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对(duì)冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续(xù)走高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍(réng)然(rán)较高，同时(shí)全球整(zhěng)体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护(hù)组合(hé)下行风(fēng)险是另一种方式(shì)。美债违约(yuē)并(bìng)非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市(shì)场(chǎng)的最佳非对称对冲(chōng)策略是做(俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么zuò)空(kōng)美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也(yě)是(shì)一大利好(hǎo)。他(tā)还认为(wèi)，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债(zhài)。最近两周的美(měi)债(zhài)谈判关(guān)键期，美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步(bù)有良好表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参(cān)议(yì)院已经投票通(tōng)过债务(wù)上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国(guó)未来(lái)的(de)财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君(jūn)认(rèn)为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然(rán)降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经(jīng)济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还(hái)会(huì)继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著的(de)吸(xī)力作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或(huò)将随(suí)着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的(de)工作重点是(shì)如何为(wèi)美债找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代表的(de)贸易顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普通家庭可能成为购(gòu)买美(měi)债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩(suō)表抛售美(měi)债。如(rú)果美(měi)联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财政部发行(xíng)美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有(yǒu)可能(néng)促(cù)使美联储美联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联(lián)储(chǔ)是否能进一步确认(rèn)停止紧缩(suō)的态度。

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