4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiā亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢ng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年(nián)同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅游(yóu)需(xū)求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢g>：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的(de)较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去年(nián)同(tóng)期(qī)略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收入(rù)增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》