金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的(de)政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了(le)充足的(de)政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现(xiàn)在服务(wù)业(yè)仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(enjoy可数吗，joy可不可数jì)局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的(de)物(wù)价回(huí)落是因为经济(jì)基(jī)本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāenjoy可数吗，joy可不可数o)退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩进(jìn)行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素(sù)逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现(xiàn)复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他不(bù)可(kě)贸易品的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居(jū)民收(shōu)入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是(shì)居民(mín)资产负(fù)债表的(de)边际变化而言(yán)，居民消费能力(lì)和(hé)购房意(yì)愿在(zài)防疫(yì)政策(cè)优化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并(bìng)且呈(chéng)现出(chū)服(fú)务业好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效(xiào)需求(qiú)或(huò)供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平(píng)的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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