调(diào)油逻辑(jí)提(tí)振(zhèn)成本(běn)价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年(nián)二季(jì)度(dù)芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年(nián)的(de)步(bù)调(diào)明显(xiǎn)不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大(dà)跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德(dé)期货分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落(luò牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗)地(dì)，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别是与(yǔ)之(zhī)相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下(xià)滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需(xū)求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到，美国(guó)夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行(xíng)情使得市(shì)场预期今年调油逻辑(jí)发生(shēng)的概率仍较(jiào)大(dà)，调油商提前(qián)准备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉(lā)升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚(yà)价差(chà)处于往年(nián)同期高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节(jié)奏上又有差(chà)异(yì)，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料(liào)的短缺没(méi)有提早预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行情一触即发(fā)，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利(lì)空间(jiān)，同时我们(men)从去年四季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩(hán)冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的(de)差(chà)异(yì)，去年(nián)5月(牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗yuè)份是是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主要时期，而今(jīn)年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及(jí)去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要(yào)是(shì)由(yóu)于(yú)俄(é)乌(wū)冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫(yì)情影响(xiǎng)下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导致了美(měi)亚(yà)套(tào)利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高。今年(nián)看(kàn)工(gōng)厂(chǎng)对于调(diào)油(yóu)行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺量需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了(le)去年二季度(dù)调油(yóu)需求(qiú)增加下(xià)亚美套利利润(rùn)可(kě)观的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国(guó)的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察(chá)今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高(gāo)度将极大可(kě)能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价(jià)波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库(kù)存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯(běn)调(diào)油优势下降，在对(duì)未来需(xū)求的不确定和(hé)经济可能衰退的背景下调油需(xū)求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基(jī)本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的(de)局面(miàn)在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两套年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装置投(tóu)产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货(huò)源冲击(jī)华东，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯苯(běn)港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前(qián)看(kàn)调油(yóu)逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但是现在还没有真正(zhèng)进入(rù)美国汽(qì)油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)以及美(měi)联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成色(sè)或较(jiào)预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价(jià)差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供(gōng)需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的(de)时间(jiān)下(xià)市(shì)场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面临成品库(kù)存偏(piān)高和利润不佳的(de)局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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