来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济(jì)转(zhuǎn)向高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏(sū)的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度(dù)的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首先将各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的(de)降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动(dòng)性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维(wéi)持利(lì)率稳定。同(tóng)日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一(yī)步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济(jì)和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大(dà)不确(què)定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：<劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼strong>商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力(lì)发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作(zuò)方案(àn)。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部(bù)门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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