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断联一个月男人心理状态,男的断联半个月的心理 资金利率为何抬升?中信证券:货币政策力度边际转弱

  明明 章立聪 余经纬

  跨季结束后资金利率自低位持续上行,即便税期结束,资金利率却仍(réng)未(wèi)回(huí)落,反而进一步走高。我们认为主(zhǔ)要是源于:①货币政(zhèng)策力度(dù)边(biān)际转弱(ruò);②税期走款叠加(jiā)4月(yuè)信贷(dài)投放情况较好,导致银行资金融出意(yì)愿与能力降(jiàng)低。③资金较为拥(yōng)挤导(dǎo)致债市敏感度增(zēng)加。考虑假期和月末因素,预(yù)计短期内,资金利率下(xià)行空间有限,波动幅度加大,建议投资者(zhě)关注资金面的边际变化,警惕流动性大(dà)幅(fú)收紧对债市情(qíng)绪(xù)以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的(de)影响。

  ▍近期资金(jīn)利率持续(xù)上(shàng)行(xíng)。

  跨(kuà)季结束后(hòu)资(zī)金(jīn)利(lì)率自低位持续上行,4月18-19日税期缴款,DR007围绕2.10%中枢运行,然而税期结束后却并未回(huí)落,4月21日冲(chōng)高至(zhì)2.27%,隔夜利率上行(xíng)幅度(dù)更大。从隔夜利率(lǜ)角度观察(chá),银行(xíng)与非银(yín)机构间流动性分层现象弱化(huà);此外,隔夜利率与7天利率(lǜ)的(de)期限利差也明(míng)显压缩,DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们认为税期(qī)结束,资金不松(sōng),主要有以下几点原因:

  其一,货币政(zhèng)策(cè)力度边(biān)际转弱。

  稳健的货币(bì)政策坚(jiān)持(chí)以我(wǒ)为主、稳字(zì)当头,保(bǎo)持货(huò)币信(xìn)贷合理增长,确保利率水平合(断联一个月男人心理状态,男的断联半个月的心理hé)适,在追(zhuī)求经济提振的同时,也(yě)注重防范(fàn)市场过热带来(lái)的金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)。在满(mǎn)足广(guǎng)义流动性供需(xū)匹配的前提下,货币工(gōng)具力度可能会(huì)有所回(huí)摆。从央行(xíng)的具体操作上来看,MLF小幅(fú)增量续做,逆回(huí)购投放低量操作,结构性工具(jù)“有(yǒu)进有(yǒu)退(tuì)”,均预示后续(xù)政策将更加“精准有力”,流动(dòng)性投放趋于谨慎。

  其(qí)二,税(shuì)期走(zǒu)款叠(dié)加4月信贷投(tóu)放(fàng)情况较好(hǎo),导致(zhì)银行资金融出(chū)意愿与能力降(jiàng)低(dī)。

  4月(yuè)18到19日税期缴款,而(ér)4月通常是缴(jiǎo)税大月,因此走(zǒu)款可能对银行间流动性(xìng)带来(lái)了一定(dìng)的(de)压力。此(cǐ)外(wài),参考近(jìn)期(qī)票据利(lì)率走势,预(yù)计信贷增速较一(yī)季度将会有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn),但4月预计仍(réng)将(断联一个月男人心理状态,男的断联半个月的心理jiāng)保持同比多增(zēng)的(de)态势。税(shuì)期缴(jiǎo)款叠加(jiā)信贷(dài)投放,银行系统整体资金流出,因(yīn)此向同业融(róng)出的(de)意愿和能力有所降(jiàng)低。

断联一个月男人心理状态,男的断联半个月的心理>  其三,资(zī)金(jīn)较为拥挤可能(néng)会导(dǎo)致债市脆弱(ruò)性和敏感度增加,且投资者对(duì)于未来一(yī)个月资金(jīn)利(lì)率上行(xíng)的担忧增加。

  从(cóng)质押(yā)式(shì)回购成交量和(hé)我们测算(suàn)的杠杆率来(lái)看,虽然上周受(shòu)资金收(shōu)紧影响,加杠杆情(qíng)绪有所(suǒ)降温,但(dàn)依然处(chù)于历史(shǐ)相对积极的水平,导致(zhì)债(zhài)市敏(mǐn)感度增加。此外投(tóu)资(zī)者对货币政(zhèng)策力(lì)度以及跨月(yuè)资金(jīn)面情况仍存担(dān)忧,使得市场上对于未(wèi)来一个月内(nèi)资(zī)金价格(gé)上行的预(yù)期更为强(qiáng)烈。

  后(hòu)市(shì)展望:五一假期临(lín)近,回购资金的期限被动拉长,利(lì)率下行空间(jiān)有(yǒu)限。

  月末往(wǎng)往(wǎng)财政集中(zhōng)支出,向市场释放资金;但跨月前夕银行资金(jīn)融出意愿一般(bān)较低,预(yù)计资金波(bō)动幅(fú)度较大。对于债市(shì)而言,短期交易主线或(huò)延续(xù)政策与基本(běn)面预期交易,预计利率以震(zhèn)荡走势为(wèi)主,建议投资者(zhě)关注资金(jīn)面(miàn)的边际变化,警惕流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以及头(tóu)寸管理(lǐ)的影响。

  风险提示:

  央(yāng)行(xíng)货币政策不(bù)及预(yù)期;经济复苏节奏不及预(yù)期;银行间市场流(liú)动性(xìng)过快收紧(jǐn)。

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