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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端(duān)需求(qiú)相关(guān)的(de)服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于(yú)季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带(dài)动内(nèi)生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡(gòng)献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-乌鲁木齐海拔多少米高3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用(yòng)品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下(xià)游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公(gōng)司

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