平安首经(jīng)团队(duì)：钟正生/张璐(lù)/常(cháng)艺馨

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　新增社融表现乏力。继一季度“天量”投放(fàng)后，2023年4月社融(róng)增长明显降温，比(bǐ)去年4月(yuè)疫情冲(chōng)击期间创下的低(dī中国为什么叫兔子国)点仅多增(zēng)2873亿元，“稳信用”压(yā)力(lì)有所显现。社融(róng)骤降的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)在于人民(mín)币信贷增势(shì)放(fàng)缓(huǎn)， 4月降至(zhì)2008年以来历史同期(qī)的(de)次(cì)低点（仅(jǐn)略高于2022年(nián)同期）。表外融(róng)资和直接(jiē)融(róng)资基本延续了(le)一季度的格局。1）委(wěi)托贷款和信托(tuō)贷款小(xiǎo)幅正增长(zhǎng)；未贴现银行(xíng)承兑(duì)汇票(piào)较(jiào)去年同(tóng)期(qī)降幅(fú)收窄；2）企业直(zhí)接融资较去年同(tóng)期有所下降，主因债(zhài)券到期规模较大(dà)。3）政府债融资规模同比多增，但需警惕(tì)其“后劲”。2023年(nián)提前(qián)批的剩余发行额度不及万亿，截至(zhì)5月上(shàng)旬尚未下发剩余(yú)批(pī)次的地方(fāng)债额度(dù)，期(qī)间空档(dàng)可能拖累(lèi)政(zhèn中国为什么叫兔子国g)府(fǔ)债融资表(biǎo)现(xiàn)。

　　新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)偏(piān)弱，增量明显(xiǎn)弱于历史同(tóng)期均值。各(gè)分(fēn)项从强到弱排序，企业(yè)中长期贷款>；企业短期贷款>；居民短期贷款>；居民中长期贷款。新(xīn)增人民币(bì)贷款的最大问题仍然(rán)在于居民(mín)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款，房地产销(xiāo)售不振使(shǐ)其(qí)增量不足，居民预期偏弱、提前偿还存量(liàng)房贷又雪上(shàng)加霜。但基于4月这个信贷投放传(chuán)统淡季的数据，尚不(bù)能得出(chū)企业信贷(dài)需(xū)求(qiú)不(bù)足的结(jié)论。一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款在(zài)一季度大幅高增(zēng)后(hòu)，4月(yuè)又创历史同期新高，仍能有效发(fā)力；另一方面，表内票据维持(chí)低增(zēng)长（与去年1-5月表内票据(jù)高增长形成对比），也意味着目(mù)前企业贷(dài)款需求(qiú)或许尚可。此外(wài)，4月(yuè)初以来存款利(lì)率市场化改革较(jiào)快推进，这有助(zhù)于(yú)缓(huǎn)解银行(xíng)面临的(de)净息差压(yā)力，增强其(qí)支持(chí)实体经济的可持续性，能够(gòu)为企业贷款利率的进一(yī)步(bù)下调“蓄力”。

　　从货币(bì)供应(yīng)量和存款数据看：1）M1同比小幅回升。每年前4个(gè)月(yuè)翘尾因素对(duì)M1同比(bǐ)走势影响较(jiào)大，或是(shì)驱动其变化(huà)的主因。在贷款扩(kuò)张的同时，企(qǐ)业存款(kuǎn)也有边(biān)际(jì)改善。2）M2同(tóng)比增速(sù)有所回落。4月居民资产再配置，银行理(lǐ)财规模重回(huí)扩张，对M2形成拖累。考(kǎo)虑到去年4月(yuè)M2同比增速较3月(yuè)抬(tái)升0.8个(gè)百分点，基数变化也有较强影响。3）居(jū)民存(cún)款同比少增(zēng)。考虑到4月多(duō)家中小(xiǎo)银行下调(diào)挂牌存(cún)款利率(lǜ)、银行理财市场火热、居民(mín)提(tí)前偿(cháng)还(hái)房贷规模(mó)较高，其驱动因(yīn)素更(gèng)多是家庭资产(chǎn)的再配置，流向消费规模可能较(jiào)为有限(xiàn)。4）4月财(cái)政存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增，但结合(hé)基建相(xiāng)关(guān)高频(pín)开工率(lǜ)和重大项(xiàng)目开工金额(é)数据看，财政(zhèng)对实体经济支持力(lì)度(dù)可能(néng)有所减弱。从4月金融数据看，房地产恢复仍(réng)然缓慢(màn)，此时(shí)若财政基建支持力度不稳，可能导致中国经济环比增长动能较快衰(shuāi)减。

　　目前社融增(zēng)速回升幅度(dù)较小(xiǎo)，但与(yǔ)名义(yì)GDP增速对比看，货(huò)币政策对实(shí)体经济的支持(chí)还是比较(jiào)有力的。即便按(àn)2023年中国名(míng)义GDP增速7％-8％的情形（假设全(quán)年录得(dé)6％左右的实际(jì)GDP增速，加上1到(dào)2个点的GDP平(píng)减(jiǎn)指数），10％的社融增速也(yě)应足够与(yǔ)之匹(pǐ)配。我们(men)认为，后(hòu)续需通过财政加力、促进房地产修复、促进家庭超额储蓄动用等(děng)方式(shì)扩大总需求(qiú)，夯实经济回(huí)升势头。

　　一

　　新增社融表现乏力(lì)

　　新增社融表现乏力。2023年4月新增社会融资规模为1.22万亿元，同(tóng)比多增2873亿元；社融存(cún)量同比增速持平于上月的10％。考(kǎo)虑到去年同(tóng)期疫情多点散发、社融(róng)一度触(chù)“冰”的低基数效应(yīng)，以及今(jīn)年一(yī)季度(dù)“开门红(hóng)”期间(jiān)社融月均(jūn)同比多增8200多(duō)亿的亮眼表现(xiàn)，4月社融表现乏力(lì)“稳(wěn)信用”压(yā)力有所(suǒ)显现。从分项看：

　　一(yī)方面，人民币信贷(dài)增势(shì)放缓，是4月社融骤(zhòu)降的主要拖累。2023年4月(yuè)人民币(bì)贷款(kuǎn)4431亿(yì)元，为2008年以来历史同期的次低(dī)点（仅较2022年同期高(gāo)815亿元）。不(bù)过(guò)，得益于出口边际回暖、人民币汇(huì)率(lǜ)相(xiāng)对(duì)稳定，4月外币贷款同比有所少减。

　　另(lìng)一方(fāng)面，表外(wài)融资和直接融资(zī)基本延续了一季度的格局。

• 　　一则，企业直接融资同比(bǐ)缩(suō)量(liàng)，继续小幅拖(tuō)累新增社融(róng)。2023年4月(yuè)企业债融资、非金融(róng)企业境内股票(piào)融资分别同比少增809亿元、173亿元(yuán)。今年春节后(hòu)，企业(yè)贷(dài)款发行规模持续高于(yú)去年同期，但到期偿还也迎来(lái)高(gāo)峰，对(duì)净融(róng)资构成拖(tuō)累。截至(zhì)2023年(nián)一季度末，2022年10月推出(chū)的500亿(yì)元民营(yíng)企(qǐ)业(yè)债券融资支持工具（第(dì)二期）尚未开始投放使用，相关政(zhèng)策(cè)支(zhī)持(chí)还有待落地。

• 　　二则，政府债融资规模(mó)同比多增，但需警惕其“后劲”。今年前(qián)4个(gè)月，财政继续前置发力(lì)，政府债融资规模较去年同期累(lèi)计多增3114亿(yì)元。以财政预算数据看，2023年(nián)政府债融资(zī)的总体规模与(yǔ)去年相当。但不同之(zhī)处在于，2022年在3月底就已经下达剩余批次的(de)新增地方债额度，而2023年截至(zhì)5月(yuè)上(shàng)旬仍未下发(fā)剩余(yú)批(pī)次的地方债额度(dù)，且提前批的剩余发(fā)行(xíng)额(é)度(dù)不及万亿。如果近期下(xià)达地方债额度，按照往年节奏(zòu)，经过地(dì)方政府项目(mù)额度(dù)分配、预算调整程序，剩余批次地方债可能至6月(yuè)中下旬才(cái)能发出，期间的(de)“空档”可能会(huì)拖(tuō)累政府债融资表现。

• 　　三则，表外融资同比(bǐ)多增，持续对社融构成(chéng)小幅支撑。其中(zhōng)，委托贷款和信托贷款单(dān)月小幅新增，相比去年同期分别多增85亿元、少(shǎo)减734亿元。在表内票据贴现减少的情(qíng)况下(xià)，未贴现银行承(chéng)兑汇(huì)票较去(qù)年同(tóng)期降(jiàng)幅收窄，同比少减1210亿(yì)元(yuán)。

　　二(èr)

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月新增(zēng)人民币贷款为(wèi)7188亿元，比去年同期低点仅略有(yǒu)多增，相比(bǐ)18年-21年同(tóng)期均值少增6237亿元。各分项从(cóng)强到(dào)弱排序(xù)，“企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn) >； 企业(yè)短期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长期贷款”。具(jù)体地，

• 　　居民中长期贷(dài)款单月净偿还(hái)规模达历史新高，相比(bǐ)18年-21年同期均值(zhí)多减5410亿元；

• 　　居民(mín)短期贷款同(tóng)比少减，但较18年-21年同期均值多减2625亿元(yuán)；

  中国为什么叫兔子国

• 　　企业短期贷款同(tóng)比多(duō)增(zēng)，但(dàn)略低于(yú)18年-21年同期(qī)均值；

• 　　企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续前期亮(liàng)眼表现，同(tóng)比大(dà)幅(fú)多增4071亿元，且创历史同期新高。

　　总体(tǐ)看(kàn)，新增人民币贷(dài)款(kuǎn)的最大问题(tí)仍(réng)然在于居(jū)民(mín)中长期贷款，房(fáng)地(dì)产销售低(dī)迷使其增(zēng)量不(bù)足，居(jū)民预期偏(piān)弱、提前偿还存量房(fáng)贷又(yòu)雪上加霜(shuāng)。基于(yú)4月(yuè)这个信(xìn)贷(dài)投放传统淡季的数据，尚(shàng)不能得出企(qǐ)业(yè)信贷需求不足(zú)的结论。

• 　　一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款在一季度大(dà)幅高增后，4月又创历史同(tóng)期(qī)新高，仍然(rán)能(néng)够有(yǒu)效发力。

• 　　另一方(fāng)面，表内票据维持低(dī)增长（与去年1-5月表(biǎo)内票(piào)据(jù)高增长形成对比），也(yě)意味(wèi)着目前企业贷款需求或许尚(shàng)可。

• 　　此外，4月初以来存(cún)款利(lì)率市场化改革较快推进，这有(yǒu)助于(yú)缓解(jiě)银行面(miàn)临的净(jìng)息差压(yā)力，增强其支(zhī)持(chí)实体经济的可持续性，能够为企业贷(dài)款利率的 进一步下(xià)调(diào)“蓄(xù)力”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同比小(xiǎo)幅回(huí)升。一方面，从历史(shǐ)规律看，每年前4个月翘尾因素对M1同比走势的影(yǐng)响较大，这可能是驱动(dòng)其变(biàn)化的主要原因(yīn)。另(lìng)一(yī)方面，在(zài)企业贷款扩张的同时，企业(yè)存款也有边(biān)际改(gǎi)善，4月新(xīn)增规模约1408亿元，而(ér)21年、22年(nián)4月企(qǐ)业存款均在(zài)减少。

　　M2同比增速有(yǒu)所(suǒ)回落。一方面，4月信贷(dài)扩张乏力(lì)，对M2的支撑不强。另一方面，居民资产(chǎn)再配置，银行理财规模重回扩张，对M2也形成拖累。此外，考虑(lǜ)到(dào)去年4月(yuè)M2同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速较3月抬升0.8个百分(fēn)点，基(jī)数(shù)的变化(huà)也有(yǒu)较(jiào)强影响。

　　4月居民存款出(chū)现了2022年(nián)3月以来的首次(cì)同(tóng)比少(shǎo)增，其(qí)驱动因素更多是家庭资产的再配置(zhì)，流向消费的规模(mó)可能较为有(yǒu)限(xiàn)。4月(yuè)以来多家中小银行下调(diào)挂(guà)牌(pái)存(cún)款利率（据融360监(jiān)测数据，4月份农商行1年、2年、3年、5年期存款(kuǎn)平均(jūn)利率分(fēn)别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居民提前(qián)偿(cháng)还房贷(dài)规(guī)模较高(gāo)（4月居民中长期贷(dài)款净偿还规(guī)模达(dá)历史新高）。

　　值得(dé)警惕的是，4月(yuè)财政存款同比(bǐ)大幅多增4618亿元(yuán)，去年同(tóng)期留抵退税推(tuī)进(jìn)存在一定影响(xiǎng)。但结(jié)合其他指标看，财政对实体经济(jì)的支持力(lì)度(dù)可(kě)能有所减(jiǎn)弱，基建投(tóu)资相(xiāng)关的高频(pín)指标出现了(le)下行(xíng)的苗头(tóu)（4月下旬(xún)以来，全国高炉开(kāi)工率、电炉开工率、独立焦化(huà)厂焦炉生产(chǎn)率(lǜ)、水泥磨机运转率、石(shí)油(yóu)沥青开工率等指标环(huán)比走弱），重大项目开工金额同环比较(jiào)快(kuài)下(xià)滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全(quán)国各(gè)地重大项(xiàng)目开工总投(tóu)资额约28078.26亿元，环比下降(jiàng)34.0％，不及去年(nián)同期(qī)的半数）。从4月(yuè)金融数据看(kàn)，房地产恢(huī)复仍然缓慢(màn)，此时如果财政基(jī)建(jiàn)支持力度(dù)不稳，可能(néng)导致中国经济(jì)的(de)环比增长动能较快衰(shuāi)减(jiǎn)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 中国为什么叫兔子国