原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却(què)又(yòu)一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收取得了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度(dù)白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化(huà)加(jiā)剧(jù)。而(ér)今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会(huì)公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下(xià)企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本(běn)保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的(de)企业，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一(yī)如既往强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在(zài)进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步(bù)挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增(zē融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写ng)长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良好的(de)代(dài)表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间(jiān)此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经(jīng)营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写企业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一(yī)定程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑(huá)，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅(máo)台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社会(huì)库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别(bié)是(shì)名酒(jiǔ)库存(cún)会(huì)得(dé)到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是(shì)区(qū)域中(zhōng)小(xiǎo)企业(yè)仍然会(huì)面(miàn)临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平(píng)台回答投资者关(guān)于(yú)库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了(le)社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全(quán)行业各(gè)环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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