原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次(cì)集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部(bù)环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的(de)表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不(bù)断(duàn)提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使(shǐ)白酒(jiǔ)行(xíng)业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了(le)两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产(chǎn)业(yè)分析师(shī)朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上(shàng)除(chú)高端一如既往强势(shì)以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增(zēng)长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（60077电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的9.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财(cái)报(bào)发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年(nián)上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二(èr)级梯(tī)队，都(dōu)是在各(gè)自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场规(guī)模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升级(jí)和全(quán)国(guó)化(huà)布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业(yè)务体(tǐ)量和利(lì)润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透过(guò)年报，白(bái)酒的(de)高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我们(men)发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格(gé)倒挂(guà)现象，这说明除茅台(tái)以外(wài)社会库(kù)存(cún)很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样(yàng)的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的(de)恢(huī)复以及社会活(huó)动的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不(bù)小(xiǎo)的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资(zī)者(zhě)关(guān)于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在过电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的去(qù)三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造(zào)成(chéng)了社(shè)会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢(huī)复的前提下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟(jí)需库(kù)存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得(dé)快(kuài)，谁(shuí)就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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