金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一(yī)封声(shēng)明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和地方(fāng)之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发(fā)债规(guī)模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济(jì)转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都(dōu)是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要(yào)包括向银(yín)行(xíng)借款和发行(xí纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同ng)债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同(fāng)政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式(shì)的(de)也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区域(yù)信(xìn)用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协十(shí)三届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国(guó)有权(quán)益(yì)份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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