5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申请份额(é)总额(é)超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)，基(jī)本(běn)面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国(guknocked什么意思，knocking什么意思ó)企主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业(yè)高质(zhì)量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更(gèng)多资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是央企(qǐ)或地方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们(men)判断经(jīng)营成果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季(jì)报披露(lù)的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季(jì)报十(shí)大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色(sè)估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过(guò)去(qù)对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的(de)传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在(zài)发生的(de)变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家基(jī)金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情(qíng)的(de)机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价(jià)值(zhí)的基础。不(bù)过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发展要(yào)符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会(huì)价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就(jiù)构建中国(guó)特色的价(jià)值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，knocked什么意思，knocking什么意思近年(niknocked什么意思，knocking什么意思án)来(lái)国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性(xìng)和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估(gū)值的方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价值的(de)关系。这些(xiē)因(yīn)素(sù)在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色(sè)的(de)估值体系与传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适(shì)应中国的(de)市场(chǎng)和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可(kě)以使用。

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