5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年(nián)一(yī)季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问(wèn)题成为(wèi)市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方(fāng)面是(shì)因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务资本市(shì)场改革(gé)、服务实(shí)体经(jīng)济和国家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智(zhì)能(néng)成为贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要(yào)是央企或地(dì)方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个(gè)提(tí)质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前(qián)进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票(piào)市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报(bào)十大重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落(luò)实到(dào)日(rì)常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金(jīn)公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的(de)估值(zhí)体系，而不(bù)是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特(tè)估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国(guó)特色(sè)的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以私人股东权益(yì)出发(fā)，贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团队(duì)对(duì)于中国(guó)特色(sè)ESG披露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创新(xīn)对提升企业(yè)内在价(jià)值的积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些(xiē)因(yīn)素在对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更(gèng)好地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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