同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要(yào)来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽(lǎn)储，其(qí)通知存款(kuǎn)利(lì)率和(hé)协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个(gè)城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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