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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物(wù)价作(zuò)为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食(shí)品和(hé)非(fēi)食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与相关(guān)原(yuán)材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连(lián)续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量上(shàng)市，价(jià)格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是(shì)个不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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