来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前经济形势和经济(jì)工作。今年以来(lái)，经济(jì)增长好于预期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基调延续(xù)，短(duǎn)期(qī)政策不太可能(néng)转向收紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩(kuò)大(dà)需求主要(yào)依靠(kào)自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投(tóu)资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方(fāng)面强调“实(shí)体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二(èr)季(jì)度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议(yì)首先(xiān)强调(diào)了今年的成绩，即(jí)“经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布(bù)的数据看，确(què)实(shí)好于去年(nián)四(sì)季度(dù)时的预期。但随后会议也提到(dào)“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生(shēng)动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解(jiě)是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离(lí)疫情之前2019年的(de)6％附近的(de)增(zēng)速，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业(yè)压力仍然存在(zài)，我们认为政策短期不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩(kuò)大需求(qiú)”是(shì)当前经济持续回(huí)升(shēng)向好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要(yào)求，会(huì)议强调(diào)经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一(yī)点和去年经济(jì)工作会议精神一(yī)致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激的(de)方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政策效力和激发(fā)经营(yíng)主体活力结合(hé)起(qǐ)来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通过(guò)激(jī)发市场(chǎng)化的力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公平(píng)竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经营。要(yào)下决心(xīn)从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题(tí)。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提振信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段，让经济自(zì)发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发(fā)修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资

　　会(huì)议提(tí)出，积(jī)极的财(cái)政政策要“加力(lì)提效”，稳健的(de)货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策(cè)的要求，本次(cì)会议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述(shù)是“加(jiā)强各类政策协调(diào)配合(hé)”，这说明(míng)扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民(mín)收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其(qí)是基建投资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提(tí)到，在(zài)超(chāo)大特大城市积极(jí)稳步推进城中村改造和“平急两用”公(gōng)共基(jī)础(chǔ)设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸引外(wài)商(shāng)投(tóu)资放(fàng)在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持(chí)有条件的自贸试(shì)验区(qū)和自由贸易(yì)港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开(kāi)展改(gǎi)革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会(huì)议(yì)强(qiáng)调，加快建设现代(dài)化产业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们的(de)理解是，产业政策(cè)的重点是(shì)“实(shí)体经(jīng)济”，这里的实体(tǐ)经济(jì)并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源(yuán)汽(qì)车(chē)发展优(yōu)势，加快推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能(néng)发展，营造创新生(shēng)态”，也(yě)提(tí)到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发(fā)展到(dào)一定程度(dù)，监管措施也必然会(huì)跟上。此外，在(zài)互(hù)联网领域，要(yào)推动平台企业(yè)规范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托机构改革(gé)化险工作”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼(lóu)、保民生、保稳(wěn)定工(十公分有多长 10厘米就是10公分吗gōng)作(zuò)”；“要加(jiā)强地(dì)方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融(róng)机构的风(fēng)险(xiǎn)出清，仍(réng)是大(dà)势所趋，地方债(zhài)务的(de)风险也需要化解(jiě)。所以(yǐ)今年和去(qù)年最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问(wèn)题依(yī)然是存在(zài)的(de)。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制。

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